长海股份(300196):2023Q3营收利润同比降幅扩大,拐点仍需等待

公司发布2023年三季报,2023Q1-3营收19.9亿元,同减13.4％,归母净利2.9亿元,同减52.2％,EPS0.70元;2023Q3营收6.8亿元,同减10.4％,归母净利0.8亿元,同减55.6％,EPS0.18元。公司产能建设持续推进,产品结构将获优化,仍具备较高成长性。维持公司买入评级。

   支撑评级的要点玻纤价格底部再次下探,2023Q3营收利润同比下滑:据卓创资讯,2023Q3玻纤主流产品2400tex缠绕直接纱均价3,871.18元/吨,同降31.3％,价格降幅较大致公司业绩承压。公司2023Q3营收6.8亿元,同减10.4％;归母净利0.8亿元,同减55.6％;同比降幅较2023Q2均有所扩大(2023Q2营收/归母净利分别同比-10.1％/-35.5％)。

   费用率同比上升,盈利水平环比同比均下滑:公司2023Q3期间费用率12.2％,同增5.4pct,其中销售/管理/财务/研发费用率同比分别+0.3/+1.0/+3.8/+0.3pct。2023Q3毛利率24.1％,同减6.4pct,环比降低2.8pct;净利率11.4％,同减11.6pct,环比下降7.0pct。

   产能建设持续推进,仍具备较高成长性:据公司公告,60万吨粗纱基地建设正持续推进中,公司预计2023年底会有一座15万吨池窑点火,还有一项3万吨生产线技改为8万吨高端高性能玻纤及特种织物生产线的技改计划将择时启动。上述两项目合计产能增量65万吨,考虑公司现有产能30万吨,业绩弹性较足,且新生产线的产品主要应用领域为风电、新能源汽车等,公司产品结构也将获得优化。

   行业库存仍在高位,出口量同比回暖:据卓创资讯,2023年9月行业库存90.1万吨,环比下降2.9％/2.7万吨。行业自2023年5月起连续四个月库存增加,于2023年9月略有回落,但目前库存水平仍处于历史高位。据中国玻璃纤维工业协会数据,2023年7/8月玻纤纱及制品出口量分别为16.3/15.9万吨,分别同比增长2.8％/19.1％。

   估值2023Q3玻纤价格在底部再次下探,我们下调原有盈利预测。预计2023-2025年公司收入为29.5/38.0/42.2亿元;归母净利分别为3.8/5.4/7.0亿元;EPS分别为0.93/1.33/1.70元;PE分别为8.3/6.1/3.6倍。当前玻纤价格已跌至大部分企业成本线,2023Q4价格下跌空间有限;且考虑公司新产能即将投放,我们看好公司中期业绩弹性,维持公司买入评级。

   评级面临的主要风险玻纤产能超预期投放,原材料、燃料成本上升,玻纤需求不及预期。