中国核电(601985):核绿双轮驱动电量增长,费用降低业绩超预期-季报点评

核电+新能源双轮驱动,Q3业绩同比增长26.6％。23Q1～Q3公司实现营业收入560.89亿元(同比+6.4％),归母净利润93.27亿元(同比+16.1％),其中Q3归母净利润32.85亿元(同比+26.6％)。Q1～Q3核电电量稳定、新能源项目投产带动收入提升,核电前期开发费用减少导致管理费用同比-7.8亿元(同比-25.9％),财务费用同比-5.5亿元(同比-9.23％),其他收益同比+4.7亿元(同比+30.1％),带动净利润提升。

   核电机组投产、平均大修工期缩短、新能源装机投产带动电量提升。

   23Q1～Q3公司完成发电量1562亿千瓦时(同比+6.9％),22年3月公司福清#6商运(1.2GW),23年一季度贡献增量,叠加平均大修工期缩短,23Q1～Q3公司核电发电量同比+2.6％,其中Q3同比+2.2％;

   前三季度风光装机投产3.03GW。带动新能源发电量同比+64.8％,其中Q3发电量同比+69.9％,增速环比持续提高,延续高增长态势。

   核电在建+核准15.14GW,新能源规划2025年达30GW。公司8月1日公告7月末国常会核准公司徐大堡2台机组,截至9月末,公司在运/在建/核准核电装机分别达23.75/10.13/5.01GW,将在24-29年有序投产,核准常态化后看好核电长期成长性;截至9月末,公司新能源在运装机15.56GW、在建装机9.55GW,另控股独立储能电站0.45GW。根据公司投资者关系活动记录表,公司规划到2025年新能源装机达30GW,22-25年CAGR达33.8％。

   盈利预测与投资建议。预计公司2023-2025年归母净利润分别为106.66/114.80/128.49亿元,对应PE为12.91/11.99/10.71倍。核电核准常态化,公司中长期成长性打开,同时规划30GW新能源装机打开第二成长曲线。参考业绩增速及同业公司估值,给予2023年16倍PE,对应9.04元/股合理价值,维持"买入"评级。

   风险提示。政策风险;电价风险;机组稳定运行风险(技术风险)。