国投电力(600886):水火风光盈利共振,三季度业绩超预期

水火风光盈利共振,Q3业绩超预期。公司发布23年三季报,23Q1～Q3实现归母净利润60.52亿元(同比+46.7％),其中Q3归母净利润27.15亿元(同比+52.74％)。公司水电电价提升弥补电量下滑,雅砻江水电盈利稳健增长;火电二季度已扭亏,预计三季度保持盈利;风光稳健增长,Q3发电量大增。23Q1～Q3公司经营现金流净额175.57亿元(同比+7.0％),资产负债率62.6％。

   水电电价提升,火电盈利修复,绿电电量高增。根据公司经营公告,5-7月雅砻江来水转枯,23Q1-3公司水电发电量695.54亿千瓦时(同比-7.9％),其中Q3发电量同比-7.4％,但电价超预期,23Q1-3水电上网电价为0.299元/千瓦时(同比+10.7％),其中Q3上网电价同比+12.9％,缓解电量下滑压力,主要系雅砻江送苏电价上浮。23Q1-3火电发电量同比+18.2％,电价有所下滑,中报已有三家火电子公司扭亏,预计三季度火电维持盈利。23Q1-3风光发电量同比+34.08％,其中Q3发电量同比+42.09％,但平价项目增加电价有所下滑。

   水电待开发装机超11GW,23-25年风光装机规划量超9GW。根据川投中报,截至6月末雅砻江中游孟底沟等在建水电装机合计3.72GW,在建两河口抽蓄1.2GW;坷垃光伏(1GW)、腊巴山风电(0.26GW)已投产,在建风光1.43GW,水风光将成为雅砻江主要业绩增长点;根据公司财报,规划十四五末控股装机50GW,清洁能源装机占比72％,预计仍需新增风光装机9GW以上,前三季度新增风光装机1.47GW。

   盈利预测与投资建议。预计2023～2025年公司归母净利润分别为70.3/77.5/83.6亿元,按最新收盘价对应PE分别为12.7/11.5/10.7倍。

   水电电价提升,火电盈利修复,新能源加速成长。参考同业估值,给予公司23年17倍PE,对应16.04元/股合理价值,维持"买入"评级。

   风险提示。来水波动;上网电价调整风险;煤炭价格上涨等。