山煤国际(600546):Q3量、价下滑,Q4价格回升有望改善业绩-2023年三季报点评

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   10月27日,山煤国际发布2023年三季度报告:2023年前三季度,公司实现营业收入289.0亿元,同比-18.9％,归属于上市公司股东净利润39.8亿元,同比-26.17％,扣非后归属于上市公司股东净利润40.6亿元,同比-26.28％。基本每股收益为2.01元,同比-26.1％。加权平均ROE为26.09％,同比减少14.39个百分点。分季度来看,2023年三季度,公司实现营业收入82.2亿元,环比-18％,同比-43％;归属于上市公司股东净利润9.2亿元,环比-33％,同比-50％,扣非后归属于上市公司股东净利润9.5亿元,环比-32％,同比-50％。

   投资要点:

   三季度业绩下降主要由于煤炭价格和销量下降。另外公司压降融资规模和成本,前三季度财务费用降低至1.79亿元(同比-49％)。

   产销:三季度自产煤减少,影响业绩。2023年前三季度,公司实现原煤产量3015万吨,同比-2.9％;销量3941万吨,同比-0.7％,其中自产煤销量2696万吨,同比-3.1％,贸易煤销量1246万吨,同比+4.9％。分季度看,三季度公司实现原煤产量896万吨,环比-15％,同比-17.45％;商品煤销量1246万吨,环比-14.3％,同比-21.89％,其中自产煤销量757万吨,环比-21.7％,同比-23.32％,贸易煤销量489万吨,环比+0.4％,同比-19.57％。由于安监等因素,三季度自产煤产销量同、环比均有下降,影响业绩。

   价格:Q3价格下降,成本提升。2023年前三季度,公司煤炭平均售价为722元/吨,同比-19％,其中自产煤均价705元/吨,同比-11.7％,贸易煤均价757元/吨,同比-31.6％。煤炭单位营业成本421元/吨,同比-16.7％,单位毛利296元/吨,同比-22.5％。

   分季度来看,三季度公司煤炭平均售价为647元/吨,环比-4.4％,同比-28.2％,其中自产煤均价641元/吨,环比-3.2％,同比-20.7％,贸易煤均价658元/吨,环比-6.9％,同比-37.6％。煤炭单位营业成本419元/吨,环比+4.7％,同比-23.5％,其中自产煤单位成本285元/吨,环比+10.4％,同比+13.1％,贸易煤单位成本627元/吨,环比-8.2％,同比-39.1％。煤炭单位毛利228元/吨,环比-17.5％,同比-35.4％,其中自产煤单位毛利355元/吨,环比-11.9％,同比-36％,贸易煤单位毛利31元/吨,环比+29.4％,同比+25.6％。三季度煤价下跌,而自产煤成本同、环比均有增加,盈利降低。四季度煤价有所反弹,10月动力煤长协较三季度均价上涨7.7元/吨,山西无烟煤均价(截至10月23日)环比三季度上涨45元/吨(+3.3％),贫瘦煤均价环比三季度上涨42元/吨(+3.1％),公司Q4业绩有望向好。

   盈利预测与估值:预计2023-2025年归母净利润分别为55.4/56.9/57.8亿元,同比-21％/+3％/+2％;EPS分别为2.80/2.87/2.91元,对应当前股价PE为5.91/5.76/5.67倍。公司煤炭开采成本低,资产质量持续改善,重视股东回馈,高分红高股息特点突出(承诺2024-2026年分红不低于当年可供分配利润的60％),维持"买入"评级。

   风险提示:煤炭市场价格大幅下跌风险;安全生产事故风险;煤矿达产进度不及预期风险;贸易煤业务亏损风险;政策调控力度超预期风险等。