长海股份(300196):周期底部盈利韧性凸显,成长性有望持续兑现-2023年三季报点评

公司发布2023年三季报,实现营业收入19.88亿元,同降13.43％,归母净利润2.88亿元,同降52.2％,扣非归母净利润2.66亿元,同降49.27％。在行业周期底部,公司盈利仍然保持较强韧性。短期来看公司产品结构优势明显,预计盈利稳定性明显优于行业;长期来看,公司60万吨新基地建设全面启动,未来在规模扩张-结构调整-降本提效下公司仍有望实现较高成长性,维持"买入"评级。

   事项:公司发布2023年三季报,实现营业收入19.88亿元,同降13.43％,归母净利润2.88亿元,同降52.2％,扣非归母净利润2.66亿元,同降49.27％,经营活动现金流量净额5.2亿元。对应单三季度营业收入6.81亿元,同降10.36％,归母净利润0.77亿元,同降55.5％,扣非归母净利润0.71亿元,同降53％,经营活动现金流量净额3.43亿元。

   收入利润同比下降受玻纤量价下跌影响,但单位盈利仍保持较强韧性。2023年三季度受行业需求波动的影响,我们预计公司玻纤及制品销量环比略有下降;吨净利来看,我们测算公司三季度扣非吨净利在850元左右,环比有所下降。

   一方面由于玻纤及制品价格在三季度持续下跌,另外从产品结构来看,三季度粗纱销售占比提升预计对整体吨净利也有所影响。但在行业亏损面和亏损幅度进一步加大的情况下,凭借从粗纱到制品的全产业链优势,公司仍然体现出较强的盈利稳定性,行业竞争力不断增强。

   资产负债率处在低位,未来仍具成长性。截止2023年三季度末,公司资产负债率为30.25％,同比提升约9.27pcts,我们预计主要由于产能投建导致借款增加,但负债率仍然持续处在行业最低水平,具备扩表能力。未来随着天马线窑龄到期进行冷修技改及60万吨新基地全面建设,公司产能规模有望达到百万吨量级,技术进步叠加浸润剂等配套产品自给率提升,成本有望进入快速下降期;另外产能释放带来的产品结构持续升级、新领域的不断拓展也将带动公司行业竞争能力不断提升,成长性将逐步兑现。

   风险因素:宏观经济承压;需求不及预期;供给增加过多;原燃料成本上升;产能建设进度低于预期。

   投资建议:公司是玻纤制品细分领域龙头,且具备产业链优势。短期来看公司产品结构优势明显,我们预计盈利稳定性明显优于行业;长期来看,公司产能扩张规划明确,具备较强成长性。考虑到行业竞争加剧,我们调整公司2023-2025年归属净利润预测至3.79/4.60/5.74亿元(原预测为5.53/8.00/9.58亿元),对应EPS预测为0.93/1.12/1.40元,参考过去5年公司估值中枢18倍PE,考虑到当前行业景气度下行需求增速放缓估值给予一定折价,我们给予2024年15倍PE,对应目标价17元,维持"买入"评级。