古井贡酒(000596):盈利稳步改善,发展势能延续-2023年三季报点评

事件:10月27日,古井贡酒发布三季报,2023Q1-Q3实现营收159.53亿元,同比+24.98％;归母净利润38.13亿元,同比+45.37％;扣非净利润37.43亿元,同比+45.19％。

   投资要点:

   收入延续稳健较快增长,业绩弹性显著。公司2023Q3实现营收46.43亿元,同比+23.39％;归母净利润10.33亿元,同比+46.78％;扣非净利润10.12亿元,同比+46.86％,业绩超预期,表现亮眼。收入端延续较快增长,我们预计主要受益于合肥带动整个安徽省经济转型发展、省内白酒宴席消费需求回补等。我们预计省内增速快于省外,有望超额完成任务目标。利润端我们预计由于古16及以上产品开始放量,产品结构持续优化,另外公司加强费用精细化管理,投放效率提升,增速显著高于收入端,弹性凸显。公司2023Q3销售收现达43.82亿,同比+26.80％,现金回款良好。2023Q3期末合同负债33.15亿元,环比+2.90亿元,业绩蓄水池仍深厚,整体报表质量优秀,彰显公司徽酒龙头的强劲经营实力。

   预计古8及古16等产品稳步放量,产品结构持续升级,净利率优化逻辑加速兑现。我们认为安徽省内宴席市场消费升级带动古16增速引领,预计古8及古16仍维持高增,受益公司强大的渠道管理能力叠加古20+产品高举高打策略,古20等在商务宴请场景恢复有限的背景下增速略有回落,但仍有较快增长,古5及献礼维持稳健增速,整体产品结构仍在升级。也带动公司整体毛利率持续提升,2023Q3同比提升5.7pct至79.42％。由于去年同期费用基数较低,2023Q3销售+管理费率合计同比+2.5pct,税金及附加占收入比重同比-3.4pct,公司2023Q3净利率同比+3.4pct至同期历史高位。徽酒龙头优势强化,全年有望顺利完成双百亿目标,看好公司价位升级和集中化逻辑持续兑现。安徽省内白酒消费升级的趋势仍在继续,公司省内优势地位持续领先,聚焦次高端价格带实现趋势高增,预计当年回款目标均基本完成。古16/古20经过多年培育开始进入收获期,其中古16定位中高端以上婚宴、商务市场,今年消费场景和消费需求复苏趋势明确;古20做战略定位,从公司层面聚焦,带动次高端升级。省外一手抓高端布局,推行"古20+"的产品策略,提升比有望继续提升。我们认为公司基本面经营稳健,产品结构有望持续升级,次高端价格带产品预计将延续较快增长,今年有望顺利实现收入200亿 目标。集团层面员工持股计划的落地也为公司带来新动力和活力,长期看好公司省内价位升级+省外稳步拓张的逻辑持续兑现下的长期成长性。

   盈利预测和投资评级:安徽省内次高端趋势带动公司产品结构升级,省外市场拓展顺利,未来有望释放更大的利润弹性。公司利润表现亮眼,利润率提升逻辑兑现,因此我们调高全年盈利预测,预计2023～2025年EPS分别为8.35/10.33/12.71元,对应估值分别为32/26/21倍,维持"买入"评级。

   风险提示:疫情反复、宏观经济大幅波动影响消费需求;省内竞争加剧;省外扩张不达预期;黄鹤楼等发展不及预期;食品安全风险。