长海股份(300196):盈利韧性再彰显;底部精进,竞争优势再加强

公司公布2023年三季报,报告期内实现营收、归母净利润和扣非归母净利润分别为19.88、2.88、2.66亿,分别同比-13.43％、-52.20％、-49.27％,2023Q3实现营收、归母净利润和扣非归母净利润分别为6.81、0.77和0.71亿,分别同比-10.36％、-55.55％和-53.06％,分别环比-3.27％、-40.31％和-41.80％。

   23Q3承压。23Q3玻纤行业整体呈现内外需双弱局面,风电装机环比下降之下,风电纱需求Q3环比亦有所减弱,9月末行业重点企业库存环比6月末提升6.07％,库存上行为价格端带来压力,我们综合重庆三磊、天睿新材料、长海股份等企业报价计算得出的2400TEX缠绕直接纱23Q3均价环比、同比分别下滑7.90％、23.27％。行业景气度下行之下,我们预计长海股份玻纤业务量、价环比皆有下滑,玻纤板块盈利环比有所承压。

   23Q3盈利展现较强韧性。23Q2美元大幅升值,公司海外收入占比达到27.28％(23半年报数据),受益于美元升值,汇兑收益显著,23半年报汇兑收益额达0.32亿,23Q3人民币兑美元汇率基本稳定,预计汇兑对财务费用影响较小,如剔除掉汇兑收益波动对利润影响,23Q3归母净利环比Q2仅下滑0.2亿左右,在行业Q3景气度环比仍有所下行的环境下,基于全产业链优势,展现出较强盈利韧性。

   1524年投产,底部精进产能提升和竞争优势加强。23三季度末公司在建工程余额2.85亿,相较期初的0.37亿大幅增加,背后主要是60万吨新基地一期30万吨建设开工。23三季度末公司在手货币资金达15.42亿,相较于22年三季度末的7.62亿明显提升,行业底部维持现金流入,经营质量高,同时按照玻纤行业单万吨产能资本开支1亿元左右匡算,目前公司在手货币资金可支撑一条15万吨产线建设,资本开支有保障。根据投资者关系活动表,公司60万吨新基地池窑一期项目30万吨正在建设中,第一条15万吨预计在明年投产,24年公司总设计产能有望达45万吨,新线投产将为24年玻纤外销贡献增量。根据公司24年产能投放计划,随着新建池窑落地,玻纤制品端产能也将同步扩张,制品端的占比有望继续提升,全产业链竞争优势将得到再次加强。

   23Q3玻纤行业景气度仍有所下滑,公司玻纤业务量价有所承压,我们下调公司盈利预测,主要是下调23年玻纤价格假设,并结合最新投产计划调整24年销量假设,预计23-25年归母净利润分别为3.6、4.75、6.97亿(前值分别为5.15、6.66、8.7亿),对应当前股价的PE分别为14.3倍、10.8倍、7.4倍,维持"增持"评级。

   产能大幅扩张;需求不及预期;能源成本上涨;产能建设进度不及预期;汇率大幅波动。