徐工机械(000425):三季报业绩符合预期,盈利能力改善,新板块与国际化持续发力-点评报告

事件:徐工机械发布2023年三季报

   投资要点

   2023年三季报符合预期,单三季度业绩保持较快增长,经营质量提升明显

   2023年前三季度营收716.7亿元,同比下降4.58％,归母净利润48.39亿元,同比增长3.5％,在国内行业整体承压的背景下,公司新兴板块增量贡献明显,国际化稳步推进,业绩实现稳健增长,单三季度看,营收203.93亿元,同比下滑4.09％;归母净利润12.50亿元,同比增长23.82％。同时,公司资产质量不断改善,三季度末资产负债率65.24％,比年初降低3.54个百分点。应收账款440.49亿元、单三季度环比降低3.71亿元,前三季度经营性净现金流16.42亿元,同比增长5.71％。(其中单三季度1.05亿元好于2022年同期的-9.7亿元)。

   受益于原材料价格、海运费回落及销售结构优化,盈利能力持续明显改善

   2023年前三季度毛利率22.90％,同比提升2.7pct,净利率6.71％,同比提升0.39pct。期间销售费用率、管理费用率、研发费用率、财务费用率分别为6.98％、2.64％、4.08％、0.38％,同比提升0.07pct、0.55pct、0.27pct、1.56pct。公司毛利率改善明显主要受益于原材料价格、海运费回落及销售结构优化所致。单三季度看,毛利率23.01％、同比提升3.30pct,净利率6.36％,同比提升1.47pct,盈利能力提升显著。

   公司传统板块稳中有升,新兴板块增量贡献明显,国际化稳步推进

   传统板块:上半年土方机械毛利率同比提升2.22pct,汽车起重机国际化收入占比同比提升13.91pct,履带起重机国际化收入同比增长66.6％,市场占有率领跑行业。新兴板块:上半年收入增长45％,在总营收中占比提升至24％,增量贡献明显,高空作业机械板块收入同比增长56.43％,举升类消防车稳居国内行业第一,高空作业平台进位至国内行业前二。矿业机械收入增长40.86％,逐渐成长为新的支柱产业。国际化:上半年海外收入增长34％,西亚北非、中美洲增长超200％,欧洲增长超150％,中亚、北美增长近100％。

   工程机械行业逐步筑底,复苏三部曲,2023-2024年挖机销量有望见底

   国产品牌海外市占率不断提升,中国龙头海外布局力度明显加大,仍处于扩张期,有望逐步迈向全球龙头。国内按挖掘机第8年为更新高峰期测算,2023-2024年国内挖机更新需求触底,国内主要以更新需求驱动,随着房地产、基建政策持续利好,开工率有望上行,将开启新一轮更新周期。工程机械行业复苏三部曲--出口市占率提升、内需改善、更新周期启动。

   盈利预测:预计2023-2025年归母净利润为61、80、101亿元,同比增长41％、33％、26％,当前股价对应PE为12、9、7倍。维持买入评级。

   风险提示:基建、地产投资不及预期;原材料价格波动;出口不及预期。