泸州老窖(000568):3Q高增长,动力足全年无忧

结论与建议:业绩概要:公告前三季度实现营收219.4亿,同比增25.2％,录得净利润105.7亿,同比增28.6％;3Q实现营收73.5亿,同比增25.4％,录得净利润34.8亿,同比增29.4％,净利率同比提升1.5pcts至47.3％。3Q略超我们预期。

   点评:3Q收入端增长超我们预期,主要受益产品动销旺。围绕"双品牌、三品系、大单品",公司营销工作将持续精细化推进,报告期内梯队品牌运营势头良好,报告期经营活动现金净流入34亿,同比增52％。毛利率来看,提价及产品结构影响下,报告期吨价保持上涨态势,驱动3Q毛利率同比提升0.1pcts至88.6％。

   费用方面,三季度期间费用率同比下降2.05pcts至16.16％,我们认为主要受益管理模式优化,内部协同效应强化,并通过重点聚焦,提升营销费用投放效率。拆分看,销售费用率同比下降0.79pcts,管理费用率同比下降0.8pcts,研发费用率同比下降0.19pcts,财务费用率同比下降0.27pcts。

   3Q合同负债余额达29.6亿,同比增27％,环比增53％,另外头曲11月1日起全面执行计划外价格,综合来看我们预计全年达成业绩目标无忧。中长期来看,公司营销工作持续精进,保持积极的进攻态势,将推动线下市场更细致的覆盖和品牌影响力的提升。

   略上调盈利预测,预计2023-2025年将分别实现净利润132.5亿、154.6亿和177.3亿(原为131.5亿、153.6亿和176亿),分别同比增27.8％、16.7％和14.7％,EPS分别为9元、10.5元和12.05元,当前股价对应PE分别为23倍、20倍和18倍,估值合理,重申"买进"。

   风险提示:终端动销不及预期,市场竞争加剧