泸州老窖(000568):秋收计划顺利落地,Q3收入超预期

收入略超预期,业绩符合预期,Q3末预收款充足。23Q3,公司实现收入/业绩73.50/34.76亿元,同比+25.41％/+29.43％,收入略超预期,业绩符合预期,我们认为系Q3国窖提价、特曲提前完成任务、扫码红包刺激动销等因素带动。Q3末合同负债29.62亿元,同比+55.83％,环比+10.28亿元,收入+Δ预收款同比+54.24％,预收款充足,销售收现100.60亿元,同比+90.42％,收款节奏差异导致本期收现较高。

   腰部特曲发力,毛利率整体稳定,净利率提升。盈利能力方面,23Q3,公司毛利率/净利率分别为88.65％/47.35％,分别同比+0.16pct/+1.36pcts,毛利率稳定略有提升,我们预计产品结构整体上延续上半年态势,腰部产品特曲经过上半年控货,市场调控良好,三季度逐步发力,国窖、头曲保持稳健增长。费用率方面,23Q3,公司销售/管理费用率分别为12.83％/4.12％,分别同比-0.79pct/-0.80pct,税金率9.39％,同比+0.22pct,期间费用率合计同比-2.05pcts,整体费用率优化,提升净利率。

   投资建议:当前批价880元,环比节前保持稳定,上半年进行了数字化系统改革,从"三码合一"升级至"五码合一",新款国窖1573全线配备了"五码关联"系统,并且设置大额扫码红包,提升中奖率,提升了终端推广积极性以及消费者自主购买意愿。我们认为公司今年的"春雷行动""秋收计划"均成功落地,帮助公司顺利完成了业绩,再一次证明了公司强大的组织战斗能力,腰部产品老字号特曲、60特曲逐渐培育壮大,市场影响力提高,公司经营已实现多条腿走路,无论行业环境好坏,公司都具有持续追赶竞对的士气和能力,我们预计2023-2025年实现营收314.55/382.03/459.61亿元,实现归母净利润134.00/166.28/205.32亿元,当前股价对应PE为23.6x/19.0x/15.4x,维持"买入"评级。

   风险提示:消费税改革,经济恢复不及预期,产品结构持续