国电南瑞(600406):业绩符合预期,盈利能力继续稳步提升-三季点评

事件:

   公司公布2023年三季报,前三季度实现营业收入285.67亿元,同比增长11.52％,实现归母净利润41.61亿元,同比增长13.83％,扣非归母净利润40.73亿元,同比增长13.33％。

   第三季度实现营业收入103.17亿元,同比增长11.01％,实现归母净利润16.61亿元,同比增长7.54％,扣非归母净利润16.46亿元,同比增长6.95％,业绩符合预期。

   投资要点:

   营业收入稳步增长,毛利率水平继续改善。公司前三季度整体毛利率达到29.26％(同比+0.99pct),其中第三季度毛利率30.49％,同比+0.63pct,环比+1.17pct,环比、同比均继续改善。公司三季度费用率水平有小幅提高,前三季度整体费用率12.36％(同比+0.56pct),第三季度整体费用率11.11％(同比+0.31pct)。总体来看公司在保持毛利率稳步提升的同时费用率相对稳定,确保了利润增速继续小幅高于收入增速。

   电网投资触底反弹,投资增速基本恢复至计划水平。根据中电联数据,1—8月电网累计投资额2705亿,同比增速大幅下降至+1.4％,但1—9月电网累计投资额达到3287亿元,同比增长4.2％,7、8月下滑为短期现象。国网计划全年电网投资相比于2022年增加5％左右,目前投资水平基本符合年初规划,全年投资力度无虞,公司在二次设备领域市占率排名前列,受电网整体投资力度影响较大,因此营收、利润水平有望继续保持稳定增长。

   特高压密集招标,公司中标符合预期。今年特高压直流招标大规模启动,公司在换流阀和直流控保领域优势明显。根据国网电子商务平台数据,公司在金上—湖北和宁夏—湖南两个项目换流阀、直流控保、测量装置、通信装置等项目上累计中标额超17亿元,在哈密—重庆项目中标额超9亿元,中标份额基本符合预期。另外,国网已发布浙江—甘肃、蒙西—京津冀特高压可研招标文件,都将采用全柔直方案,特高压柔直化进度快于预期。后续远海风电对柔直也有刚性需求,公司有望受益于柔直技术大规模铺开。

   投资分析意见:公司是我国电力设备优质企业,产品布局合理,与新型电力系统发展方向完美契合,后续柔性输电前景广阔,公司IGBT等新业务有望逐渐释放业绩。我们维持23—25年盈利预测,预计2023—2025年公司实现归母净利润70.5亿元、84.4亿、97.2亿,当前股价对应PE分别为26倍、21倍、19倍,维持"买入"评级。

   风险提示:电网实际投资不及预期,特高压建设不及预期