锡业股份(000960):Q3扣非利润环比提升,静待消费电子需求复苏-三季点评

事件:公司发布2023年三季报,23年前三季度实现营业收入336.58亿元,同比下降20.2％;实现归属于上市公司股东净利润10.95亿元,同比下降18.6％;实现扣非净利润9.90亿元,同比下降18.6％。其中23年Q3实现营业收入108.26亿元,同比下滑4.42％,环比下滑7.56％;实现归母净利润4.08亿元,同比增长333.10％,环比下滑2.94％;实现扣非净利润3.96亿元,同比增长282.45％,环比增长17.86％。业绩符合预期。

   前三季度业绩下行主要系商品价格下行影响。1)23年前三季度SHFE锡均价为21.35万元/吨(同比-19.39％)、LME锡均价为2.63万美元/吨(同比-22.78％)、SHFE锌均价为2.16万元/吨(同比-14.07％),受商品价格下行影响,公司整体业务毛利率由11％→8％,同比下降2.4pcts。2)生产端保持稳定,23年前三季度生产锡5.90万吨(yoy+1.7％)、铜9.97万吨(yoy-1.7％)、锌(含铸造用锌合金)10.37万吨(yoy+2.0％)、铟锭66吨(yoy+21％)。

   价格上行助力公司Q3业绩环比增长。1)价:2023年Q3SHFE锡均价为22.37万元/吨(同比+18.18％,环比+7.88％)、LME锡均价为2.68万美元/吨(同比+13.35％,环比+2.24％)、锌均价2.08万元/吨(同比-13.32％,环比+0.48％),毛利率提升至9.73％(同比+4.93pcts,环比+2.22pcts);2)量:23年Q3实现锡产量1.66万吨(环比-23％,主要系三季度公司进行检修所致)、铜产量3.46万吨(环比-8％)、锌产量3.79万吨(环比+9％)、铟产量20.36吨。

   锡价下行空间有限,静待半导体需求复苏。当前SHFE锡价处于21-22万元/吨的震荡区间,根据国际锡业协会,2022年锡90分位完全成本约25581美元/吨(折算约21万元/吨),价格进一步下行空间有限。需求端复苏趋势逐步显现,23Q3全球智能手机销量达到2.934亿部(同比下降1％,环比+14％),同比降幅明显收窄(23Q2销量同比下降10％);23年三季度PC销量6560万台(同比-7％,环比+8％),随着需求端的复苏,锡价向上弹性可期。

   盈利预测及投资建议:我们下调23-25年锡均价假设分别为22、24、25万元/吨,预计公司2023-2025年净利润分别为16.21、18.56、19.45亿元(23-25年净利润预测前值分别为19.44、21.66和22.72亿元),按照当前231.40亿市值计算,对应PE分别为14.3、12.5、11.9X。维持公司"买入"评级。

   风险提示:主营产品价格波动风险;项目建设进度不及预期;新能源汽车销量不及预期;供给端产能释放超预期;需求测算偏差以及研报使用公开信息滞后;核心假设条件变动造成盈利预测不及预期;研究报告使用的公开资料存在更新不及时的风险等。