久立特材(002318):费用率下降,扣非净利润持续改善-三季报点评

2023年前三季度营业收入61.54亿元,同增29.33％;归母净利润11.08亿元,同增26.25％;Q3营业收入23.90亿元,同增34.77％,环增14.58％;归母净利润3.96亿元,同增6.52％,环减17.47％。

   收入同比增长,毛利率基本持平。2023前三季度,公司累计实现营业收入61.54亿元,同增29.33％,公司整体毛利率为24.77％,同增0.09pct。其中Q3公司实现营业收入23.90亿元,同增34.77％,环增14.58％,公司整体毛利率为27.69％,同增2.59pct,环增5.38pct。

   公司重视技术研发,高附加值产品营收占比不断提升,2023年上半年高端产品收入占营业收入的比重约为20％。得益于降本增效和技术升级,公司营收和盈利能力都保持了增长态势。随着汽车、船舶、新能源等产业的发展,高端钢材需求持续增长。

   在建项目进展顺利,海外市场开拓取得成效。公司有序推进在建项目建设。其中,合金公司二期项目、年产1.5万吨油气输送焊接管等项目已于2022年底建设完成,预计今年将产生相应效益。工业自动化与智能制造、金属材料研究院、预制管建设等项目已接近完工,预计2023年底前建成。业务布局方面,公司新设全资子公司久立供应链公司并将华特钢管纳为全资子公司,同时增资收购了久立材料,有望充分发挥协同效益。海外业务方面,公司通过股权收购和增资方式设立了久立欧洲公司,海外营收取得显著增长。下属孙公司获得阿布扎比国家石油公司折人民币约46亿元钢管供应合同,国际化经营取得显著成效。

   期间费用率下降,投资收益带动净利润大增。前三季度期间费用率为10.95％,同减0.5pct。

   其中,销售费用率3.96％,同减0.43pct,主因规模效应;管理费用率3.28％,同减0.17pct;

   研发费用率4.14％,同比持平;财务费用率-0.43％,同增0.07pct。前三季度公司实现投资收益5.12亿元,同增42.08％,主因处置联营企业永兴材料部分股权。综合起来,前三季度归母净利润11.08亿元,同增26.25％。Q3单季度归母净利润为3.96亿元,同增6.52％,环减17.47％,主因永兴材料股权处置已经完成,本季度投资收益减少。

   经营现金流恶化、资产负债率上升。2023年前三季度,公司经营现金流净流入3.97亿元,同比少流入2.11亿元,主因公司大项目增加且信用政策放宽,应收账款增加,以及因订单规模增长购置了较多存货;投资净现金流入2.29亿元,同比多流入5.1亿元,主因处置联营企业永兴材料股权获得投资收益。三季度末资产负债率为37.90％,较2022年底增加3.03个百分点,主因短期借款增加。

   投资建议:公司高附加值产品比例继续提升,未来行业需求有望边际改善。预计2023-2025年公司实现归母净利润13.03、14.22、15.60亿元,对应PB为2.7、2.4、2.1倍,维持"强烈推荐"评级。

   风险提示:钢材价格波动风险、进出口政策风险、投资收益风险、公司经营风险