恩捷股份(002812):以价换量提升市场份额,盈利能力继续承压

事件:2023年10月31日,公司发布2023年三季报,前三季度公司实现营收90.93亿元,同比减少2.01％,实现归母净利21.54亿元,同比减少33.24％,扣非归母净利20.54亿元,同比减少34.00％。

   三季度盈利能力继续下滑:三季度公司实现营收35.25亿元,同比增长0.05％,环比增长17.50％;实现归母净利7.49亿元,同比降低37.92％,环比降低0.86％。从利润率来看,公司三季度毛利率为35.35％,同比降低13.72pct,环比降低6.00pct,净利率为22.60％,同比降低13.58pct,环比降低4.18pct,盈利能力环比下滑,我们认为主要是公司产品降价造成的。

   三季度隔膜出货量环比提升:我们预计公司前三季度出货37亿平,其中三季度出货约15亿平,环比二季度实现了25％左右的增长,三季度公司采取主动降价提升市场份额的策略,有效提升了出货量。展望四季度,我们认为公司出货量能够继续实现环比增长,全年有望实现55亿平以上出货。

   产能稳步提升:公司湿法隔膜领域处于行业龙头地位,已在上海、无锡、江西、珠海、苏州、重庆、常州、荆门、厦门等布局锂离子电池湿法隔膜生产基地。在稳步扩展国内市场的前提下,公司也在积极推进海外产线的生产和建设,以满足全球中高端锂电池客户对高一致性、高安全性的湿法隔膜产品及服务的需求。我们预计2024年底公司隔膜产能有望达到130亿平,产能领先全球。

   投资建议:考虑到行业竞争继续加剧,我们下调公司的盈利预测,预计公司2023-2025年实现归母净利30.01、34.97、48.52亿元,对应PE分别为23.09、19.81、14.28倍,维持"增持"评级。

   风险提示:竞争格局持续恶化;产能扩张不及预期;下游需求不及预期;技术路线出现重大变化。