徐工机械(000425):利润弹性如期释放,资产质量改善-三季点评

事件:公司发布三季报公告,2023年1-9月,实现收入716.7亿元,同比-4.51％,归母净利润48.39亿元,同比+3.5％;单Q3,实现收入203.93亿元,同比-3.83％,归母净利润12.50亿元,同比+23.82％。

   公司收入表现相对行业具备α,利润弹性同步释放。根据中国工程机械工业协会,2023年Q3,挖机行业销量约4万台,同比-30％,其中内销约1.7万台,同比-41％,出口约2.3万台,同比-19％。行业内销仍处于磨底期,出口转负系区域景气波动、美国加息、海外渠道去库存等多因素影响。公司收入端增速表现超越行业,反映其业务结构多元,海外竞争力增强的α属性,参考公司半年报数据,上半年新兴业务板块增速44.5％,国际化收入增速33.5％。利润端弹性进一步释放,得益于产品结构、市场结构优化,凸显公司改革成效。

   改革红利有望迈入兑现期,盈利水平具备持续提升空间。2023年Q3,公司整体毛利率23.01％,同比+3.3pct,环比基本持平;整体净利率6.13％,同比+1.37pct,环比-1pct。毛利率带动盈利水平提升,汇兑影响净利率环比波动。费用端来看,Q3期间费用率18.68％,同比+5.21pct,其中销售、管理、研发、财务费用率分别+0.37pct、+1.21pct、-0.7pct、+4.34pct,财务费用率波动主要系汇兑影响。展望未来,伴随国企改革深化,公司计划实施的一系列设计统型、集中采购、生产降本措施,以进一步加强成本控制,有望进一步打开公司盈利能力提升空间。

   经营管理向好,重视风险把控夯实资产质量。截至2023年Q3末,应收账款440.49亿元,环比上季度末压降3.71亿元;存货329.81亿元,环比上季度末压降17.19亿,较年初压降21.19亿元。单Q3,信用减值损失回转5.5亿。我们认为,公司一方面优化资产质量,控制减值风险,另一方面,即便在行业下行期,仍能加强回款,具备坏账回收能力。公司正坚定不移践行"高质量、控风险、世界级、稳增长"经营发展方针。

   投资建议:

   进入2023年下半年,行业下行压力不减,基于谨慎原则,我们调整公司盈利预测,预计2023-2025年营业收入分别为924.5/1009.1/1125.5亿元,同比增速分别为-1.5％/9.2％/11.5％,