老百姓(603883):收入利润稳步增长,数字化赋能持续升级-2023年三季报点评

收入利润端兑现稳健增长,符合预期。各板块同步发力,降本增效趋势持续兑现。门店布局稳步推进,联盟业务快速发展。

   数字化赋能持续升级,新零售业务持续发力。给予2023年目标价33元,维持"买入"评级。

   收入利润端兑现稳健增长,符合预期。2023Q1-3公司营收/归母净利润/扣非归母净利润分别为160.42亿/7.17亿/6.45亿元,分别同比增长16.44％/17.54％/13.74％;实现经营性现金流净额14.29亿元,同比-24.89％。

   单季度看,2023Q3单季度分别实现营收/归母净利润52.31亿/2.03亿元,分别同比增长9.31％/32.78％。收入及利润端同步稳健增长,符合市场预期。

   各板块同步发力,降本增效趋势持续兑现。2023Q1-3公司中西成药、中药、非药品营收分别同比增长14.88％/29.50％/19.12％至125.16亿/11.56亿/23.69亿元。中长期看,公司处方药以及养生中药及非药品板块有望同步发力。

   2023Q1-3,中西成药/中药/非药品毛利率分别同比-0.12/-1.21/-1.83pcts至30.10％/48.28％/37.49％。公司销售/管理/财务费用率分别同比-0.10/-0.28/-0.10pct至20.92％/4.39％/0.86％,组织变革及科技赋能推进下,降本增效趋势初步显现。

   门店布局稳步推进,联盟业务快速发展。截至2023年三季度末,公司布局全国20个省级市场、150余个地级以上城市,拥有总门店数13065家(直营8945家,加盟4120家)。在2023Q1-3新增门店达到2709家(直营和加盟分别为1479家和1230家)。公司通过"9+7"拓展战略,侧重于9个优势省份的密集布点和7个省份的轻资产扩张,加速下沉市场拓展。公司控股子公司药简单的联盟业务已覆盖23个省市,联盟合作企业达到198家,联盟门店数超过10000家,2023Q1-3实现配送销售额同比增长30％。

   数字化赋能持续升级,新零售业务持续发力。报告期内公司数字化转型取得阶段性成果:①数智化方面,门店智能请货、供应链、营销等实现精细化和自动化,数据治理和资产化也加速进行;②信息化方面,系统切换促进了前台、中台数智化支持,仓网信息化建设提高库存管理智能化;③新零售方面,公司依托数字化全渠道发力,持续快速发展。2023年前3季度,公司线上渠道销售额达14.9亿元,同比增长60％;公司O2O外卖服务门店达到10005家,24小时门店增至632家。

   自有品类积极建设,专业门店布局持续推进。公司自有品牌持续发展,2023年1-9月自有品牌销售占比达到19.5％。近期公司重点推进供应链合同与品类策略的数智化转型专项。目前商品品规数量2.7万余种(同比-1.3％),统采销售占比达67.9％(同比+1.9pcts)。2023年1-9月新增门慢门特药店227家达到1280家;新增双通道门店39家达266家;新增DTP门店9家达到171家;直营门店中医保门店占比达到86.88％(随着新建门店逐步纳入,医保店占比仍有提升空间),门店专业化布局持续推进为承接处方外流奠定坚实基础。

   风险因素:带量采购相关风险;市场竞争加剧;公司并购门店经营不达预期;互联网处方流转不及预期;消费力下行风险。

   投资建议:公司是国内少有的全国性布局连锁药房,我们预计未来其在优势省份增长动力较强。我们维持公司2023/24/25年EPS预测1.59/1.94/2.38元,参考可比公司益丰药房、大参林(均为Wind一致预期)2023年平均PE21x,考虑到公司近期快速扩张下后续业绩增长动力较强,给予公司2023年21倍PE,给予2023年目标价33元,维持"买入"评级。