徐工机械(000425):3Q23业绩符合预期,盈利能力同比提升

3Q23业绩符合我们预期公司公布1-3Q23业绩:收入716.70亿元,同比减少4.5％,归母净利润48.39亿元,同比增加3.5％;3Q23收入203.93亿元,同比减少3.8％,归母净利润12.50亿元,同比增加23.8％,业绩符合我们预期。

   毛利率同比提升。1-3Q23综合毛利率22.9％,同比提升2.7ppt。3Q23综合毛利率为23.0％,同比提升3.3ppt。管理提升带来降本、原材料成本下行以及汇率利好带来毛利率改善。

   汇兑波动影响利润,部分资产减值计提冲回。3Q23公司销售、管理、研发费用率同比+0.4/+1.2/-0.7ppt,财务费用率同比增加4.3ppt至2.9％,主要由于美元对兑人民币波动导致汇兑同比去年有所下滑。2023年三季度资产减值损失冲回5.5亿元,2Q23/3Q22分别计提9.1/6.5亿元。1-3Q23/3Q23公司净利率同比增加0.5/1.4ppt至6.8％/6.1％。

   发展趋势国内需求持续疲软,2024年需求或将触底。2023年前三季度国内挖机销售6.8万台,同比下降43.3％。我们认为挖机需求疲软主要是由于我国挖机保有量相对下游工程量过剩,我们预计今年是挖机保有量出清的第一年。往后看,其中我们预计2023年国内销量约8.5万台,对应降幅约44％,我们预计伴随政策调整,2024年挖机内销或将触底。

   海外出口边际下滑,预计2024年海外需求或将下行。前两年挖机行业出口保持高速增长,但近期挖机出口疲软,自6月份挖机行业出口同比增速转负以来,出口下滑同比扩大。CME估计10月挖机出口市场销量约6800台,同比下降25％左右,降幅环比小幅扩大。主要由于国产品牌海外渠道补库存结束,海外局部地区景气度下行。往后看,我们预计出口端的主要市场可能自2023年进入下行周期。但公司在欧美市场市占率较低,我们期待公司在欧美市场布局,打开收入空间。

   盈利预测与估值我们维持2023年归母净利润预测,考虑到海外拓展费用率提升,我们下调2024年盈利预测9.5％至65.94亿元。公司当前股价对应2023/2024年11x/10xP/E。考虑到长期海外发展空间,我们维持目标价6.98元,对应2023/2024年14x/13xP/E,有24％上行空间。维持跑赢行业评级。

   风险地产开工修复不及预期;行业价格竞争加剧;海外市场需求下行。