恩捷股份(002812):Q3产销持续增长,短期波动不改长期竞争力-三季点评

公司发布2023年三季报,前三季度实现归母净利润21.54亿元;公司降本增效持续推进,海外市场不断拓展,新品开发力度加大;维持增持评级。支撑评级的要点

   2023年前三季度实现归母净利润21.54亿元:公司发布2023年三季报,前三季度实现营收90.93亿元,同比下降2.01％;实现归母净利润21.54亿元,同比下降33.24％;实现扣非净利润20.54亿元,同比下降34.00％。根据公司业绩测算,第三季度实现营收35.25亿元,同比增长0.05％,环比增长17.50％;实现归母净利润7.49亿元,同比下降37.92％,环比下降0.86％;实现扣非净利润7.10亿元,同比下降39.36％,环比下降0.84％。

   三季度毛利率环比下降:公司三季度销售毛利率35.35％,同比下降13.72个百分点,环比下降6.00个百分点;净利率22.60％,同比下降13.58个百分点,环比下降4.18个百分点。我们推测盈利能力环比下滑主要系行业竞争加剧导致产品价格下降,横向对比公司目前单位盈利水平仍处于行业领先地位。

   海外布局领先,具备先发优势:在稳步拓展国内市场的前提下,公司积极推进海外产能投放,目前匈牙利基地部分涂覆产线已安装完毕,基膜产线也将尽快调试,海外市场开拓和产能投放有望助推公司业绩增长。

   降本增效持续推进,新品开发孕育增长新动能:公司通过不断改进生产设备、提升工艺技术和持续进行研发投入等多种手段降本增效,保持竞争优势。公司与Celgard合作干法产能,采用吹膜法工艺生产,生产效率高且品质较好,目前干法产品已得到客户认可开始批量供货,未来有望随产能投放逐步起量。此外,公司大力推进其他新产品和业务,铝塑膜、半固态电池隔膜的发展有望为公司业绩长期发展提供新动能。

   估值

   在当前股本下,考虑到隔膜行业竞争加剧,我们将公司2023-2025年预测每股盈利调整至3.12/3.77/4.95元(原2023-2025年预测摊薄每股收益为3.77/4.61/6.17),对应市盈率20.7/17.2/13.1倍;维持增持评级。

   评级面临的主要风险

   新能源汽车产业政策不达预期;新能源汽车产品力不达预期;产业链需求不达预期;产业链价格竞争超预期。