普门科技(688389):技术为先空间广阔,一体双翼乘风而起

普门科技是立足体外诊断和治疗康复的医疗器械供应商。体外诊断行业重塑进程加快,公司技术为本,空间广阔。康复治疗政策友善,好风借力大有可为,医美产品打开空间。我们预测公司2023-2025年EPS分别为0.77/1.00/1.26元。考虑到公司成长确定性较高,我们给予普门科技2023年38xPE,对应市值125亿元,目标价29元,首次覆盖,给予"买入"评级。

   公司是立足体外诊断和治疗康复的医疗器械供应商。深耕行业15年,成就高新技术企业。连续股权激励彰显信心,助力公司长期发展。立足体外诊断和治疗康复,公司正处于快速发展期,2022年公司营收9.83亿元,归母净利润2.52亿元。公司盈利能力强,持续加强研发投入,为公司成长注入强劲动力。

   体外诊断空间广阔,电化学发光技术打破外资垄断。化学发光是体外诊断核心技术,进口替代空间巨大,集采加速箭在弦上,外资或将让出巨大市场份额。

   公司是希森美康的重要合作方,C反应蛋白为早期支柱业务,为后续发展打下坚实基础。公司六大IVD平台并进,电化学发光技术突破外资技术垄断,高端医院入院率快速提升。根据海关数据,2022年公司的糖化血红蛋白出口排名第一。

   康复治疗政策友善,好风借力大有可为,医美产品打开空间。支付方式改革将助力分级诊疗,政策推进康复医疗扩容。公司已经形成丰富的产品线。康复服务终端扩张、康复器械先行,八大方案、院内院外双轮驱动打开空间。另一方面,并购研发快速布局医美,消费升级背景下未来可期。核心产品冷拉提上市,有望助力公司业绩快速增长。

   风险因素:盈利预测假设不成立对公司盈利预测、估值的负面影响;国际地缘政治风险;政策超预期变动风险;宏观经济波动风险;研发、产品注册进度不及预期;销售增长不及预期;市场竞争加剧风险。

   盈利预测、估值与评级:考虑到公司处于IVD试剂放量期,且医美产品销售良好,我们预测2023E-2025E年公司归母净利润分别为3.28亿/4.25亿/5.39亿元,YoY+30.5％/+29.4％/+26.8％,对应EPS分别为0.77/1.00/1.26元。根据公司主营业务情况,我们选取IVD领域化学发光企业龙头新产业、亚辉龙,以及康复器械龙头翔宇医疗、伟思医疗,作为普门科技的可比公司。2023E-2025E年可比公司平均PE分别为35/27/21x,普门科技对应PE为31/24/19x。(新产业、亚辉龙、翔宇医疗、伟思医疗预计年份EPS为Wind一致预期,普门科技EPS为中信证券研究部预测,股价为2023年11月27日收盘价)。考虑到:1)2022年公司装机量增长84％,料将带动试剂销售;2)公司发布战略产品冷拉提,医美产品贡献第二增长曲线,未来公司成长确定性较高;3)公司一体两翼,相较可比公司有更高的成长能力和抗风险能力,我们给予普门科技2023年38xPE,对应市值125亿元,目标价29元,首次覆盖,给予"买入"评级。