云天化(600096):传统业务底部企稳,磷矿资源助新能源转型-2023年三季报点评

公司业绩承压,营收和归母净利润同环比下降。据公司公告,受到主要产品价

  格下行影响,公司23Q3实现营收、归母净利润分别为180.84、10.27亿元,

  同比分别-8.83％、-38.31％,环比分别-6.46％、-7.10％。公司23Q3销售毛利

  率和净利率分别为12.20％和6.21％,同比分别-3.61pcts和-3.41pcts,环比分

  别-0.85pct和-1.18pcts。

  I三季度产品销回升、产品均价下滑。据公司公告,公司23Q3磷铵、复合肥、

  聚甲醛、黄磷和饲料级磷酸氢钙实现销量环比增长,分别达到134.88、45.89、

  2.88、0.61、15.62万吨,仅尿素产品销量出现下滑,环比-19.78％至64.27万

  吨;但23Q3产品均价下降,磷铵、复合肥、尿素均价分别为2753、2417、2079

  元/吨,环比分别-22.00％、-27.74％、-9.12％,导致磷铵、复合肥、尿素产品销

  售收入环比分别下滑5.32％、11.76％、27.10％。

   原料磷矿石价格加需求回暖,四季度业绩或可环比改善。据百川盈孚,23Q3

  磷矿石均价为893.3元/吨,同比-14.84％、环比-12.97％;磷矿石均价自7月下

  旬进入上行区间,市场维持紧平衡,价格有望中短期维持振荡态势。截至2023

  年12月15日,磷矿石均价升至1007元/吨,处于近三年87.3％的历史分位。

  原料价格成本支撑,叠加四季度冬储需求旺盛,磷铵、尿素、复合肥四季度环

  比均价有望企稳回升,公司业绩有望环比上涨。

   非肥板块项目稳步推进,力图取得盈利再增长。公司磷矿石资源丰富,据公司

  公告,公司有原矿生产能力1450万吨,擦洗选矿和浮选生产能力分别为618

  万和750万吨,在国内磷矿采选企业中位居前列。公司稳步推进磷化工产业链

  延伸,根据公司2023年第三季度业绩说明会,公司对已建成的10万吨/年磷酸

  铁进行了多轮技改和优化,以提高产品品质和产能利用率。公司另有2X20万

  吨/年磷酸铁、磷氟系新材料、电池级磷酸二氢铵等项目在建,未来依托磷矿等

  资产,公司有望利用成本优势,提升非肥业务盈利能力。

   风险因素:磷肥市场景气下行,公司产品价格大幅下跌;安全环保政策风险;

  公司新增产能建设不及预期;新技术替代风险。

   盈利预测、估值与评级:我们看好公司丰富的磷矿资源优势,以及在新能源板

  块的建设布局。受到2023年主要产品价格下滑影响,公司业绩承压。由于目前

  行业处于景气修复阶段,我们下调2023-2024年归母净利润预测至50.13/54.02

  亿元(原预测为62.36/63.91亿元),新增2025年归母净利润预测为59.84亿

  元。参考公司历史PE-TTM估值水平(公司近两年PE-TTM均值为8倍PE),

  给予公司2024年8倍PE,调整目标价至24元(原为28元),维持"买入"

  评级。