盾安环境(002011):股权激励落地,彰显长期发展信心

公司近况公司发布长期激励计划第一期暨2023年限制性股票与股票期权激励计划(草案)。

   评论公司发布长期激励计划第一期(草案)。1)激励工具:限制性股票(授予价格6.61元/股)占公司股本0.85％;股票期权(授予价格13.21元/股)占公司股本0.48％;2)激励对象为高管6人、中层及技术业务骨干404人次;3)公司业绩考核目标:2024/2025/2026年扣非净利润相比于2022年同比+100％/+130％/+170％。4)限制性股票50％锁定期为10年。

   股权激励落地,彰显公司业绩增长的信心。1)盾安环境股权激励落地,覆盖范围广,有利于深度绑定股东和管理层及业务骨干利益,也有利于公司业绩释放。2)按照公司业绩考核目标:23-26年扣非净利润1CAGR为28％,24/25/26年扣非净利润绝对值为9.22/10.60/12.45亿元,25/26年扣非同比+15％/+17％。按照我们对于公司23年扣非净利润的预测,24年公司考核目标对应的扣非增速也在15％以上。3)股权激励树立的业绩目标为公司业绩增长充分保障底线,较高的增长目标也彰显管理层对未来发展的信心。

   制冷业务持续改善,汽零业务加速拓展。1)格力订单赋能、制冷业务盈利能力提升。2021/2022/1-3Q23扣非净利率分别为3.9％/4.5％/7.4％。2022年格力关联交易金额17亿元,公司公告2023年上限为29亿元。2)我们估计汽零收入2023年4.7亿元,3Q23利润率已经达到高单位数水平。我们预计24/25年汽零收入达到10/18亿元,利润率水平向10％靠拢。

   公司制冷主业盈利能力持续改善,改善路径明确(电子膨胀阀、商用、海外业务占比提升),改善空间明确(对比三花家电10％左右净利率)。公司逐渐处理历史业务包袱,格力持续赋能(业务赋能、资本赋能)。我们看好公司制冷业务稳健发展,汽零业务放量可期,盈利能力持续提升。

   盈利预测与估值我们看好公司制冷和汽零业务的发展,保持2023年净利润7.34亿元预测不变,上调2024年净利润9％至10.12亿元。当前股价对应19.3倍/14.0倍2023/2024年P/E。我们上调目标价9％至16.28元,维持跑赢行业评级,基于SOTP估值,对应制冷业务14x2024eP/E,汽零业务20x2026e(贴现至2024e),较当前股价有21％的上行空间。

   风险制冷业务波动;汽零业务开展不及预期;市场拓展不及预期。