百龙创园(605016):国内糖类营养素龙头,布局阿洛酮糖二次成长-深度研究

公司是国内领先糖类营养素制造商。公司定位中高端,产品覆盖聚异麦芽糖、低聚果糖、低聚半乳糖、低聚木糖、抗性糊精、聚葡萄糖、阿洛酮糖等,全球重要的益生元和膳食纤维产品的生产商。

   益生元和膳食纤维市场前景广阔,阿洛酮糖先发优势明显。益生元和膳食纤维市场持续扩张,据招股说明书中预测数据,2025年益生元全球市场将达到180.47亿元,中国市场将达到36.24亿元;膳食纤维全球市场预计将达到220.14亿元,中国市场将达到51.94亿元。减糖趋势明晰,代糖热潮掀起,阿洛酮糖作为代糖的一种,已经获得美国、日本、澳大利亚、加拿大、韩国和新西兰等14个国家的法规许可,公司国内首家实现阿洛酮糖生产,盈利空间可观。

   研发+客户铸公司壁垒。(1)研发,公司重视研发,2022年研发费用达到2700万元。公司采用柔性生产体系,生产线灵活且效率高,能够根据市场需求调节生产产品,提前储备避免资源浪费;(2)客户:公司下游客户覆盖QuestNutrition、HaloTop、OneBrands、GeneralMills等,客户资源丰富且粘性大。

   泰国基地布局阿洛酮糖,打开二次成长空间。2023年10月,公司拟投入4.32亿元于泰国建设功能糖生产基地。泰国生产基地项目有利于发挥品牌和技术优势,提高海外市场开拓能力,降低公司生产成本和关税水平提升公司盈利能力和核心竞争力。

   盈利预测与投资建议。预计2023-2025年公司EPS分别为0.77,1.34和1.62元/股。参考可比公司估值,我们给予百龙创园2024年25倍PE估值,对应合理价值33.53元/股,给予"买入"评级。

   风险提示。市场竞争或产品被替代的风险;需求不及预期风险;原材料价格波动风险;汇率风险。