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中国核电(601985):圆满完成年度发电计划,连续三年斩获四台核准

中金公司   2024-01-03发布
公司近况中国核电公布2023年全年发电量完成情况及2024年发电计划:2023全年公司累计商运发电量2,098.58亿千瓦时,同比增长5.30%。累计上网电量1,974.49亿千瓦时,同比增长5.57%。

   评论2023年核电发电量符合年初预期,新能源带来增量贡献。公司2023年度计划发电量完成率102%,其中:1)核电完成率102%:2023年发电量同比+0.7%至1,865亿千瓦时,其中,三门/秦山核电大修工期减少,发电量同比+5.9%/+3.8%;江苏核电大修安排增多,同比-4.3%;海南/福清核电表现相对稳定,同比-0.2%/+0.8%。4Q23发电量同比-4.6%。2)新能源完成率109%:全年新增装机6.0GW,年末达18.5GW,同比+47.8%,带动发电量同比+66.4%至234亿千瓦时。风光资源同比走弱,导致利用小时数同比-2.4%、-5.4%至1,291小时、2,235小时。4Q23发电量同比+69.4%。

   2024年目标核电电量与大修次数整体平稳,漳州1#有望投运。2024年核电发电量目标维持谨慎,同比+0.9%至1,851亿千瓦时。具体来看:1)装机:公司预计漳州1#投运贡献增量,容量1,212MW,采用"华龙一号"技术。2)大修:全年计划大修18次(vs.2023年17次),五年/十年大修3次/4次(vs.2023年4次/1次),一至四季度分别大修5次、5次、6次、2次。我们预计,24年总大修及十年大修次数增加将提升总大修时长,相关机组利用小时数可能小幅下滑。新能源2024年目标发电量324亿千瓦时,同比+50.7%。

   连续三年斩获四台核准,我们统计在建及核准项目达14台。节前国常会核准浙江金七门1#、2#,单台机组容量为1,215MW,加上年中核准的徐大堡1#、2#,年内中核共获批四台"华龙一号"机组。我们认为,23年最后一个工作日核准新机组彰显了对核电清洁基荷电源价值的认可,核电赛道成长性进一步明确。中核成长性领衔核电运营商,已连续三年获批四台核电机组,在建序列完备,有望在2030年前逐步投产贡献业绩增量,我们预计2027年将出现机组投运高峰。

   盈利预测与估值维持2023/24年盈利预测不变,引入2025年盈利预测133亿元。当前股价对应2024/25年12.1倍/10.9倍市盈率。维持跑赢行业评级,基于2024年盈利预测,考虑到核电审批提振市场情绪,公司作为稳收益、强现金流、低风险的典型标的,估值有望趋势向上,上调目标价20%至10.78元,对应2024/25年17.0倍/15.3倍市盈率,较当前股价有40%的上行空间。

   风险核安全事故,天然铀价格超预期上涨。

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