云天化(600096):磷化工产品价格同比下跌导致公司利润下滑,23年有望延续高分红,业绩符合预期

公司发布2023年业绩预告,业绩符合预期。2023年公司实现归母净利润45亿元左右,同比下降25.27％,扣非后归母净利润为43.8亿元,同比下降25.72％,业绩符合预期。其中4Q23年单季度预计实现归母净利润7.96亿元,同比下降10.67％,环比下降22.49％。

   公司2023年业绩同比下滑的主要原因为公司化肥、聚甲醛、饲钙、黄磷等主要产品市场价格同比下降,毛利水平同比下滑,但主要产品销量仍然实现了同比增加。4Q23年单季度业绩环比下滑的主要原因为淡旺季的销量影响,但化肥等主要产品价格环比提升。

   化肥冬储市场持续推进,4Q23年公司主要产品价格多有反弹,磷矿价格高位震荡。根据百川盈孚农化产品数据,4Q23年公司主要产品方面,磷酸一铵均价为3304.1元/吨(yoy+3.9％,QoQ+18.9％)、磷酸二铵均价为3672.8元/吨(yoy+2.6％,QoQ+6.6％),磷酸铁均价为11864.1元/吨(yoy-48.4％,QoQ-5.6％),尿素均价为2411.7元/吨(yoy-6.7％,QoQ+0.3％)。原料方面,根据百川盈孚磷矿石产品数据,4Q23磷矿石均价为987元/吨(yoy-5.2％,QoQ+10.5％)。非肥业务中,根据百川盈孚数据,4Q23单季度聚甲醛、黄磷,磷酸氢钙均价同比分别下降4.6％、22.3％、20.7％,环比分别涨跌-1.9％、2.3％、9.2％至13943、24743、2339元/吨。

   公司持续优化负债规模和结构,资产负债率继续下降,财务费用同比持续降低。公司加强应收款项和存货管理,加快货款回收,降低资金占用,同时强化母子公司资金的集中管控,优化借款结构,不断降低公司带息负债规模,3Q23年末公司资产负债率较1H23年末下降1.59pct至61.71％。公司终止定增,未来磷酸铁项目或将推迟建设,总体资本开支或将收缩,预计公司2023年有望延续2022年的高比例分红,根据wind数据,2022年公司每股股利为1元,共派发现金红利18.34亿元,股利支付率为30.46％。

   巩固传统业务的优势,同时在精细化工、磷矿资源高效开发、磷石膏综合利用等方面加大研发投入力度,优化产品结构转型升级。根据公司半年报披露,一期年产10万吨磷酸铁项目于2023年3月底达到预定可使用状态,目前还在技改中,技改完成后,可满足不同客户对产品的定制化需求。氟化工方面,1H23年公司子公司1500吨/年医药中间体含氟硝基苯项目、10,000吨/年氟硅酸镁项目正常生产,氟化铵/氟化氢铵项目进行技改优化、正在产能爬坡阶段,新建氟化工装置产能逐渐释放。参股公司瓮福云天化年产3万吨无水氟化氢项目,2023年上半年生产无水氟化氢产品1.65万吨;参股公司氟磷电子氟硅酸制无水氢氟酸联产白炭黑项目(2.5万吨无水氟化氢装置)进入试车阶段;年产5000吨六氟磷酸锂项目正常生产运行。截止3Q23年末公司固定资产较3Q22年末增加30亿元至220亿元,在建工程为25亿元。

   投资分析意见:一体化优势明显的磷化工企业,资产负债结构持续优化,同时转型布局精细磷化工业务、磷矿资源高效开发及氟硅资源综合利用项目,我们维持公司2023-2025年归母净利润预测为45.05、46.20、48.10亿元,对应的EPS分别为2.46、2.52、2.62元,目前市值对应的PE分别为7X、6X、6X。我们仍然看好磷矿石的资源价值属性,维持增持评级。

   风险提示:1.磷矿石、磷肥、黄磷、聚甲醛等价格持续下跌;2.减债进度低于预期,资产负债率上行;3.期间费用大幅增长;4.磷酸铁等新材料项目投产进度低于预期。