国投电力(600886):Q4业绩承压,蓄能保障枯期电量
广发证券 2024-01-15发布
水电盈利提升,火电困境反转亦贡献盈利增长。公司发布业绩预告,2023年公司预计实现归母净利润57.23~68.60亿元,中枢值62.9亿元(同比+54.3%),其中23Q4归母净利润-3.3~8.1亿元,中枢值2.4亿元(同比扭亏),2023年业绩大增主要系火电成本降低、水电盈利提升。根据川投能源业绩快报,推算雅砻江Q4归母净利润同比约持平,利润增幅低于以电量电价数据测算的收入同比增加的6.6亿元。2023年公司有效实现火电困境反转与水电盈利提升,2024更值得展望。
雅砻江发电量符合测算,水电电价提升弥补电量下滑,业绩稳健提升。
根据公司经营公告,由于两河口12月枯水期加大出力(我们通过水文数据测算12月枯水期发电量同比增加27%,雅砻江Q4发电量同比提升3.13%),枯水期电价更高,所以雅砻江电价同比提升8.68%。全年雅砻江水电实现发电量842.40亿千瓦时(同比-4.84%),但锦官送苏电价及四川省内电价提升带动全年电价同比提升11.11%。2024年江苏省年度交易电价略有降低,对公司影响较小。
蓄能提升枯水期发电量,风光加速成长。截至23年末,我们测算雅砻江蓄能同比偏高15亿千瓦时,保障枯水期发电量,叠加来水恢复2024年发电量有望大幅提升;根据川投中报,截至6月末雅砻江在建水电装机3.72GW,在建两河口抽蓄1.2GW,在建风光1.43GW,水风光将成为雅砻江主要业绩增长点;钦州三期首台机组投产(66万千瓦),年设计发电量33亿千瓦时,2023年由于来水偏枯广西火电盈利出色。
盈利预测与投资建议。预计2023~2025年公司归母净利润分别为63.8/75.1/81.6亿元,按最新收盘价对应PE分别为15.6/13.2/12.2倍。
水电电价提升,火电盈利修复,新能源加速成长。参考同业估值,给予公司24年17倍PE,对应17.13元/股合理价值,维持"买入"评级风险提示。来水波动;上网电价调整风险;煤炭价格上涨等。