兴发集团(600141):草甘膦与有机硅量价齐跌拖累全年业绩,Q4周期品价格回暖带动业绩环比提升,业绩符合预期

投资要点:公司发布2023年业绩预减公告,业绩符合预期。公司2023年预计实现归母净利润13.6～14.6亿元,同比下降75.05％～76.76％,扣非归母净利润为12.8～13.8亿元,同比下降77.2％～78.85％,其中4Q23年预计实现归母净利润为4.26～5.26亿元,同比下滑44.0％～54.7％,环比增加31.0％～61.8％,中值为4.76亿元,业绩符合预期。2023年公司业绩同比下滑主要由于:受宏观经济及市场供需变化影响,公司农化板块及有机硅板块市场景气度明显下行,草甘膦原药、有机硅DMC等产品销售价格、产销量同比出现不同程度下滑,板块盈利明显下降。4Q23年业绩环比提升的主要是因为农化市场行情自三季度以来逐步回暖,磷酸一铵、磷酸二铵、磷矿石、黄磷、有机硅等产品价格环比上升,盈利能力增强。

   4Q23年磷肥冬储需求释放,供应端受部分厂家检修使得供应减少,磷肥价格环比提升;

   磷矿石供应紧张,价格环比提升;黄磷受云南地区限电影响,价格环比上升;草甘膦则延续弱势,价格环比下滑。根据中农立华草甘膦数据,4Q23年草甘膦均价为2.85万元/吨,环比下滑12.7％,同比下滑46.6％。根据百川盈孚数据,4Q23年磷矿石、黄磷、磷酸一铵、磷酸二铵价格分别为985.1、24801.2、3304.1、3671.9元/吨,环比分别上涨10.3％、2.0％、18.9％、6.5％,同比分别涨跌-5.4％、-21.8％、3.9％、2.6％。有机硅价格略有回暖,根据百川盈孚有机硅产品数据,4Q23年有机硅平均价格14395.2元/吨,环比上涨5.6％,同比下跌18.1％。

   公司特种化学品板块维持健康发展态势,预计贡献全年主要利润,未来将致力于磷基、硅基、硫基以及微电子材料等新材料业务,加快向科技型绿色化工新材料企业转型升级。公司的重点项目稳步推进,根据公司半年报披露,公司控股子公司兴福电子目前已建成18.3万吨湿电子化学品产能,正在全力推进湖北电子化学品专区建设,2万吨电子级氨水联产1万吨电子级氨气等项目;湖北兴瑞550吨有机硅微胶囊中试生产线已于23年3月建成,目前已实现批量销售;公司磷化剂项目完成800吨中试,正在开展5000吨工业化装置设计。公司5000立方米气凝胶毡项目、控股子公司湖北兴友20万吨电池级磷酸铁项目一期项目、以及参股公司湖北友兴30万吨磷酸铁锂一期项目、磷氟锂业10万吨电池级磷酸二氢锂项目将于年内陆续建成投产。截止3Q23年末公司在建工程较2022年末增加26.29亿元至50.95亿元。

   投资分析意见:草甘膦、有机硅等周期产品价格和盈利出现大幅下跌,但从3Q23年起磷化工行业有所回暖,价格企稳反弹,同时考虑到公司未来将致力于做大做强磷基材料、硅基材料、硫基材料以及微电子材料等新材料业务,公司产业链和技术优势领先,转型升级之路逐步铺开,新材料业务板块利润占比逐步提升,因此我们维持公司2023-2025年归母净利润预测为14.20、17.65、21.95亿元,对应的EPS为1.29、1.60、1.99元,对应当前PE为13X、11X、9X,维持增持评级。

   风险提示:1.磷矿石、有机硅、草甘膦、黄磷、磷肥、二甲基亚砜等产品价格继续大跌;

   2.电子化学品等新项目投产低于预期;3.安监环保检查带来的短期停工。