淮北矿业(600985):华东区域焦煤龙头,产能扩张提升业绩弹性-深度研究

华东区域焦煤龙头,两大业务齐头并进。公司主营业务为煤炭和煤化工,受益于成本管控,公司23年前三季度利润小幅下降3％,相较于可比公司,公司盈利更稳定。公司销售净利率呈整体上升趋势,期间费用率处同业较低水平。公司经营现金流波动上升,资本结构持续优化,股利支付率维持稳定,22年为37.16％。

   煤炭兼具煤质和区位优势,新增产能有望提升公司业绩。公司煤种齐全,以焦煤为主。公司位于长三角经济圈,公司运输优势明显。公司优质产能逐步投产:信湖煤矿后续有望贡献增量;陶忽图煤矿800万吨/年产能预计25年投产,公司根据过往煤价测算达产后利润总额约10.4亿元。公司23年商品煤产量受地质变化阶段性下降,预计公司焦煤产量在24年有望恢复到22年约1150万吨的水平,25年有50-100万吨的增长;商品煤23-25年销量预计分别为1783、1820、1861万吨。24年公司吨煤售价有望上升,吨成本下降。

   持续延长煤化工产品链,布局乙醇有望增厚业绩。公司煤化工产能持续扩大,50万吨/年甲醇产能预计23年底满产,将作为原料用于24年中投产的60万吨/年乙醇项目。乙醇价格高于甲醇,25年满产有望带来10亿元利润增量;23年7月,驰放气制备高纯氢及焦仓项目投入试生产;10万吨DMC项目预计24年投产。焦炭供需持续收紧,价格有望回升;甲醇价格随供需维持震荡;乙醇价格较稳定。公司煤化工板块吨成本持续承压,毛利率持续下降,22年为29％,较21年下降11pct。

   民爆业务收入稳定,提前布局砂石骨料。民爆业务收入稳定,22年实现营收16.82亿元,净利润4.05亿元,对公司利润形成较好补充。公司提前布局砂石骨料业务,收购新矿,确保利润可持续性。

   盈利预测与投资建议:预计公司2023-2025年营业收入为681.5/708.6/735.1亿元,同比为-1.55％/+3.98％/+3.73％;归母净利润为61.3/69.5/76.4亿元,同比为-12.6％/+13.4％/+10.0％;EPS为2.47/2.80/3.08元/股;对应PE为7.41/6.54/5.94倍。考虑到公司煤炭兼具煤质和区位优势,未来有新增产能投放,煤化工产业链延长有望增厚盈利,首次覆盖给予"买入"评级。

   风险提示:产品价格超预期下跌;项目投产不及预期;生产安全事故