兴发集团(600141):有机硅价格上涨,公司盈利水平有望继续修复-事件点评

事项:有机硅、磷酸一铵价格上涨:2月28日晚,浙江某有机硅头部企业结束多日封盘不对外报价,开盘后强势拉涨,DMC报价16400元/吨,D4报价16700元/吨,107胶报价16300元/吨,生胶报价18300元/吨,整体上涨范围在800-1900元/吨,开盘后一些企业跟涨,多数企业封盘不报。此外,2月28日起,磷肥磷酸一铵价格也开始上涨,当前湖北地区55％颗粒磷酸一铵市场价格3125元/吨,较2月27日的3075元/吨上涨50元/吨,涨幅1.63％。

   国信化工观点:1)有机硅价格探涨,公司业绩有望继续改善。此次有机硅价格上涨主要得益于前期预售单还未交付完成,企业无库存方面的压力,加之"金三"传统需求旺季即将来临,行业在经历了近一年半的长期亏损后也有较强的挺价意愿。受此次有机硅价格上涨利好影响,我们预计公司有机硅业务盈利水平有望得到修复,公司业绩有望继续改善。2)磷矿石价格依旧坚挺,农化产品需求旺季有望助推磷化工产业链景气度回暖。受可开采磷矿品位下降以及下游新领域需求不断增长等因素影响,近两年国内磷矿石价格维持高位,据百川盈孚,截至2024年3月2日,湖北地区30％品位磷矿石船板含税价为1030元/吨。公司的磷矿石主要用于自用,继续生产黄磷、磷肥、草甘膦、湿电子化学品等下游高附加值产品,在国内磷矿石价格维持高位的背景下,公司因自有矿山而带来的成本优势不断凸显,此外,当前是农化产品的需求旺季,公司主要农化产品的景气度有望提升。

   评论:主营产品景气度下行拖累公司全年业绩,2023Q4业绩环比继续改善兴发集团发布2023年三季度报告,公司预计2023年度实现归属于上市公司股东的净利润为13.6亿元-14.6亿元,中值14.1亿元,同比下降75.05％-76.76％,公司业绩略超我们此前预期(12.37亿)。2023年,受宏观经济及市场供需变化影响,公司农化板块及有机硅板块市场景气度明显下行,草甘膦原药、有机硅DMC等产品销售价格、产销量同比亦出现不同程度下滑,导致板块盈利水平明显下降。但三季度以来,农化板块市场行情逐步回暖,产品盈利能力有所增强,带动公司经营业绩连续两个季度实现环比明显增长。2023年第4季度,公司预计实现归母净利润4.26亿元-5.26亿元,同比下降44.0％-54.7％,环比增加31.0％-61.8％。

   此外,公司特种化学品板块受宏观经济影响相对较小,总体保持了稳健发展态势,是公司年内业绩的重要来源。有机硅价格探涨,公司业绩有望继续改善受阶段性产能供应过剩影响,2022年3月以来有机硅市场价格便长期处于回落之态,据百川盈孚,华东地区有机硅DMC价格从2022年3月上旬的最高3.9万元/吨一路回落至2024年2月中旬的1.53万元/吨。

   春节后有机硅价格不断探涨,2024年2月21日至2月28日,浙江某有机硅头部企业多日封盘不对外报价,而2月28日晚间该头部企业重新开盘后便强势拉涨,DMC每吨报价上调800元至1.64万元/吨,涨幅5.13％,3月1日DMC每吨报价再次上涨300元至1.67万元/吨。此外,D4报价1.67万元/吨,107胶报价1.63万元/吨,生胶报价1.83万元/吨,整体上涨范围在800-1900元/吨,开盘后一些企业跟涨,多数企业封盘不报。此次有机硅价格上涨主要得益于前期预售单还未交付完成,企业无库存方面的压力,加之"金三"传统需求旺季即将来临,行业长期亏损后也有较强的挺价意愿。受此次有机硅价格上涨利好影响,我们预计公司有机硅业务盈利水平有望得到修复,公司业绩有望继续改善。

   有机硅行业基本面数据更新:需求端,"金三"传统需求旺季即将来临,行业库存快速消化,据百川盈孚,有机硅中间体工厂库存从年初的4.77万吨下降到3月1日的3.6万吨;出口方面,据百川盈孚及海关数据统计,2023年12月国内初级形状的聚硅氧烷出口量达到3.16万吨,同比增长11.59％,环比下降-12.64％,2023年12月国内有机硅表观消费量在14.31万吨,同比上涨20.36％,环比上涨5.71％,出口量有所下降而进口量有所增加,反映出国内终端消费整体呈上升趋势。供给端,3月第1周国内有机硅产量预计在4.05万吨,环比上升2.53％,较1月初提升3500吨;3月第1周行业平均开工率为77.64％,较上周提升1.92pcts。

   新增产能方面,预计2024年国内将有57.5万吨有机硅新建产能投产,若年内全部投产则国内有机硅产能将从目前的272万吨提升至329.5万吨,产能增幅21.14％,新增产能主要来自兴发集团(20万吨)、三友化工(10万吨)、江西江西蓝星星火(10万吨)、内蒙古恒星化学(10万吨)等企业。成本利润方面,2024年以来有机硅中间体生产成本变动幅度不大,基本维持在1.6万元/吨左右,3月第1周生产成本约1.62万元/吨。受价格上涨影响,本周部分生产企业出现盈利,周内行业整体毛利润约153元/吨,3月1日单体合成水解法有机硅理论日度毛利润约1354.4元/吨,有机硅行业自2022年四季度陷入普遍亏损以来开始扭亏为盈。

   磷矿石价格依旧坚挺,农化产品需求旺季有望助推磷化工产业链景气度回暖磷矿石方面,受可开采磷矿品位下降以及下游新领域需求不断增长等因素影响,近两年国内磷矿石价格维持高位,磷矿的资源稀缺属性日益凸显。据百川盈孚,截至2024年3月2日,湖北地区30％品位磷矿石船板含税价为1030元/吨。

   草甘膦方面,据百川盈孚,当前草甘膦市场价稳量升,需求表现稳好,截至3月3日,华东地区95％草甘膦原粉市场均价为2.55万元/吨;一般来讲,3/4月份是我国农药产品的出口旺季,而当前全球农药产品的去库周期渐进尾声,出口到南美、东南亚等地的数量已恢复至正常区间,因此我们预计草甘膦行业景气度有望出现阶段性回暖。

   磷肥方面,2、3月份是国内春耕备肥旺季,国内化肥企业的首要工作是保供稳价,此后国内需求回落,5/6月份是磷肥传统出口旺季,近期国内磷肥出口政策落地,磷肥出口额度与去年相比基本持平,而磷肥国际价格受印度采购策略、红海运输等不确定性因素影响。据百川盈孚,截至3月1日,国内磷酸一铵市场价格3050元/吨,磷酸二铵市场价格3668元/吨,2月下旬以来磷肥毛利润水平明显改善。

   总的来说,公司的磷矿石主要用于自用,继续生产黄磷、磷肥、草甘膦、湿电子化学品等下游高附加值产品,在国内磷矿石价格维持高位的背景下,公司因自有矿山而带来的成本优势不断凸显,此外,当前是农化产品的需求旺季,公司主要农化产品的景气度有望提升。

   成长板块多个项目稳步推进,看好公司长期成长性在新材料、新能源板块,公司稳步推进湖北兴友30万吨/年磷酸铁一期及湖北友兴30万吨/年磷酸铁锂一期、湖北磷氟锂业10万吨/年磷酸二氢锂、湖北瑞佳5万吨/年光伏胶和湖北兴瑞3万吨/年液体胶、兴福电子3万吨/年电子级磷酸、2万吨/年电子级蚀刻液、4万吨/年超高纯电子化学品等一系列高成长型项目。

   据公司公告,2023年9月3日湖北兴友一期10万吨/年磷酸铁生产线已正式全面投产,湖北兴友首批30吨磷酸铁产品也已发往下游磷酸铁锂厂家进行小批量产品验证测试。此外,公司在黑磷、气凝胶、有机硅微胶囊等新材料产品均在做从0到1产业化放大开发,未来1-2年有望成为公司新的快速盈利增长点。在农化板块,公司子公司湖北泰盛化工L-草铵膦原药及制剂项目、兴晨科技有限公司年产5万吨2,4-滴项目的环评公告相继公示,公司有望凭借在草甘膦领域的积累逐步扩大农化板块的产品布局,持续扩大在农化行业的影响力。

   投资建议:维持2024/2025年盈利预测,维持"买入"评级根据公司业绩快报,我们维持公司2024/2025年盈利预测,预计公司2023-2025年归母净利润分别为14.06/20.19/21.85亿元,同比增速-76.0％/43.6％/8.2％;摊薄EPS为1.26/1.80/1.95元,当前股价对应PE为15.4/10.8/9.9x,维持"买入"评级。

   风险提示产品价格大幅波动;安全环保风险;下游需求不及预期;在建项目进展不及预期等。