帝科股份(300842):光伏银浆专业化企业,紧抓技术浪潮迎机遇-深度研究

老牌光伏银浆企业,技术变革迎机遇帝科股份成立于2010年,是国内晶硅太阳能电池银浆领域领先企业,引领太阳能银浆走向国产化。公司董事长有丰富行业研究经历,专业技术过硬,首席科技官曾任三星SDI首席研究员。

   董事长及其母亲为公司实际控制人,管理架构和股权结构均稳定。光伏银浆营收占比多年来超过90％,进入2023年后,受益于电池技术变革,公司业绩高增,营业收入达96.03亿元,同比增长154.94％,并扭亏为盈,实现归母净利3.86亿元。

   N型时代空间打开,份额有望更加集中光伏银浆作为电池片环节重要辅材,对电池片非硅成本有较大影响,直接关系着太阳能电池片的转换效率。银浆环节具有轻资产特点,浆料配方较为关键,需长期研发优化以适配不同下游产品。核心原材料银粉属于大宗品,价格波动性大,且银浆产品生产周期短,银浆行业赚取的主要为加工费,对银浆企业资金管理能力有一定要求。下游产品中N型电池对银浆要求更高,随着N型电池占比的提升,打开银浆行业需求空间。据测算,假定2024年全球电池产量680GW左右,P型电池、TOPCon电池单位银耗小幅下滑、HJT由于0BB和银包铜导入单位银耗有较大幅度下滑,TOPCon电池出货占比提升至65％左右,对应银浆市场需求超6800吨,需求增速近30％,2025年亦有望保持20％左右的增速。随着TOPCon成为2024年主流,在提效降本追求下,LECO有望成为下一代TOPCon关键提效技术,也对银浆配方提出新要求。银浆行业集中度较高,随着N型电池对于银浆产品迭代以及响应速度要求的提升,行业份额有望进一步向头部集中。

   紧抓技术浪潮,盈利提升可期帝科股份自2010年开始银浆领域研究,穿越技术迭代周期,以领先产品性能成为行业强者。

   在当前P型向N型的转换期,公司发力N型电池导电银浆,2023实现TOPCon银浆出货1008.5吨,出货占比提升至58.85％,未来有望进一步提升TOPCon银浆出货占比,强化市场领先地位。公司基于银浆行业性能导向特点不断强化国际化研发团队建设,加大研发投入,驱动产品创新,开发DK72E系列TOPCon电池p+发射极激光增强烧结专用导电浆料和配套DK82E主栅浆料,于2023Q4率先实现LECO导入,抢占市场先机。同时,公司向上游延伸布局硝酸银与金属粉体,降低成本的同时亦提升研发实力。此外,公司也拓展半导体芯片封装浆料等非光伏领域,丰富产品类别,优化客户结构,向大型客户群体过渡,实现收入迅速增长。

   盈利预测与投资建议我们预计公司2024年有望实现归属净利润6.3亿元,对应PE为13倍,首次覆盖,给予"买入"评级。

   风险提示1、电池新技术进展不及预期;

   2、行业竞争加剧;

   3、盈利预测假设不成立或者不及预期的风险。