北新建材(000786):经营质量改善,"两翼"增长仍具潜力-年报点评报告

公司23年扣非归母净利润35亿元,同比增长31.75％

   公司发布23年年报,23年实现收入/归母净利润224.3/35.2亿元,同比增长11.27％/12.07％,扣非归母净利润35亿元,同比增长31.75％,其中Q4单季度实现收入/归母净利润53.8/7.7亿元,同比+15.02％/-3.44％,扣非归母净利润7.9亿元,同比+117％。

   量价齐升驱动业绩增长,涂料贡献有望进一步增厚

   2023年轻质建材收入181.3亿,同比增长8.82％,主要受销量增长驱动,其中石膏板收入137.7亿元,同比增长3％,销量21.72亿平,同比增长3.8％,我们计算23年石膏板市占率达到67.6％,仍维持高位,测算单平价格6.34元,同比基本保持稳定,单平毛利同比增长0.2元/平,预计主要系产品高端化提升有望带动单平盈利提升;轻质建材分部除石膏板与龙骨之外的其他收入达21.7亿元,同比大幅增长150％,石膏板+产品实现拓展。防水建材/涂料建材分别实现收入39/3.9亿元,同比分别增长24.12％/12.08％,"两翼"业务增长成效显著,公司23年新开发防水渠道经销商1300余家,新项目有序推进,涂料方面,完成灯塔涂料51％股权受让,建成灯塔涂料天津南港5万吨工业涂料、2万吨树脂生产基地,进一步完善布局,联合重组嘉宝莉已完成工商变更登记,我们预计24年涂料贡献有望进一步增厚。

   盈利能力增强,现金流明显改善

   公司23年实现整体毛利率29.88％,同比小幅提升0.64pct,其中石膏板/龙骨/防水卷材毛利率分别为38.5％/18.7％/18.7％,同比+3.54/-0.24/+1.47pct,23年期间费用率12.5％,同比-1.3pct,其中销售/管理/研发/财务费用率同比分别+0.4/-1.5/-0.1/-0.2pct,最终实现净利率15.85％,其中轻质建材分部/防水分部/涂料分部净利率分别为18.9％/3.9％/9.4％,同比分别-0.1/+7.1/1.4pct。公司23年实现经营性现金流净流入47.3亿元,同比增长28.8％,其中防水/涂料分部经营性现金流扣除归集至母公司资金影响后分别为3.5/0.07亿元,现金流明显改善。

   看好公司"一体两翼"发展,维持"买入"评级

   公司在"质量回报双提升"行动方案中提出聚焦主业,加速推进"一体两翼,全球布局"发展战略落地,我们继续看好公司中长期成长性,同时股权激励目标也充分彰显公司未来发展信心,考虑嘉宝莉并表贡献,上调24-26年归母净利润预测至42.5/48.5/54.1亿元,对应11.0/9.7/8.7倍PE,维持"买入"评级。

   风险提示:商业及地产装修需求大幅下滑,防水行业价格竞争加剧,公司产能进展不及预期等。