中国平安(601318):寿险表现显著改善,资管亏损分红稳健-年度点评

事件:公司披露2023年年报,全年实现归母营运利润1180亿元(YoY-19.7％),归母净利润857亿元(YoY-22.8％),可比口径下新业务价值393亿元(YoY+36.2％)。受长期投资假设回报率下调至4.5％、风险贴现率下调至9.5％影响,2023年底寿险内含价值达8310亿元。2023年全年拟发放每股股息2.43元(YoY+0.4％),分红总额连续12年增长。

   我们认为,2023年年报核心重点在于:1)NBV表现增速显著,寿险改革效果显现。受储蓄型产品热销、个险和银保改革推动等因素影响,用于计算NBV新单保费同比+38.9％,拉动个险、银保NBV分别同比+40.3％、+77.7％,进而带动整体NBV+36.2％。2)市场波动加剧,资管亏损拖累利润。受资本市场大幅波动影响,2023年资管业务实现归母净利润-207亿元,显著拖累整体利润表现。3)调整精算假设,分红保持稳定。受精算假设调整影响,调整后NBV、EV较调整前同期口径分别-20.8％、-10.7％。公司拟派发2023年末期每股分红1.5元,全年每股分红为2.43元(YoY+0.4％),总额连续12年实现正增长。

   NBV提升显著,坚持高质量转型。2023年公司寿险及健康险业务实现归母营运利润1051亿元(YoY-3.2％),可比口径NBV为393亿元(YoY+36.2％),主因受益于"4渠道+3产品"战略深化,代理人人均NBV增长89.5％。1)代理人结构优化,人均收入显著提升。截至2023年底个险渠道代理人规模降至34.7万人(YoY-22.0％),2023年人均产能同比+89.5％至90,285元,新增人力"优+"占比同比+25.2pct。2)多渠道共同发力,保单继续率提升。2023年银保渠道、社区网格及其他等渠道贡献平安寿险NBV比重达16.5％。其中,银保渠道NBV同比+77.7％,社区网格组建超1.5万人高素质专员队伍,显著提升服务成效。2023年公司寿险13个月、25个月保单继续率分别+2.5pct、+6.8pct至92.8％、85.8％。

   财险综合成本率小幅提升,保证险亏损影响有望逐步出清。2023年公司财险实现保险服务收入3135亿元(YoY+6.5％),受保证险和责任险承保亏损影响,财险业务实现营运利润90亿元(YoY-11.4％),综合成本率为100.7％(YoY+1.1pct)。其中,车险保险服务收入2095亿元(YoY+6.1％),车险综合成本率增长至97.7％。

   投资表现仍承压,总投资收益率为3％。受市场利率波动、投资资产减值以及市场波动加剧影响,2023年实现总投资收益率3.0％(YoY+0.6pct),净投资收益率4.2％(YoY-0.5pct)。从投资结构来看,截至2023年末,股票、基金占比分别为6.2％、3.1％,同比+0.9pct、-0.3pct;债券投资占比同比+3.5pct至58.1％。

  

   精算假设调整提升EV可信度,分红保持稳健。2023年末集团内含价值达1.39万亿元,寿险及健康险业务内含价值达8310亿元。基于对宏观环境和长期利率趋势的综合考量,公司于2023年审慎下调寿险及健康险业务内含价值长期投资回报率假设至4.5％、风险贴现率至9.5％,调整后NBV、EV较调整前同期口径分别-20.8％、-10.7％,将有助于提升公司EV可信度。此外,公司2023年拟发放每股股息2.43元(YoY+0.4％),持续通过提高分红、回购股票等方式回馈股东。

   投资建议:维持买入-A投资评级。我们预计中国平安2024-2026年EPS分别为6.06元、7.09元、8.15元,给予0.57x2024年P/EV,对应6个月目标价为45.54元。

   风险提示:权益市场大幅波动、监管政策不确定性、代理人规模持续下滑等。