扬农化工(600486):23年盈利同比承压,新项目助力成长-年报点评

23年归母净利15.7亿元,同比-12.8％,维持"买入"评级扬农化工于3月25日发布23年报,23年实现营收114.8亿元,yoy-27.4％,归母净利15.7亿元(扣非后15.1亿元),yoy-12.8％(扣非后yoy-22.1％);

   23Q4单季度实现营收22.0亿元,yoy-18.6％/qoq-0.1％,归母净利2.0亿元,yoy+31.1％/qoq-13.8％。公司拟向全体股东每10股派发现金红利8.80元(含税)。我们预计公司24-26年归母净利19.1/25.1/28.8亿元(对应EPS为4.71/6.16/7.08元),结合可比公司24年Wind一致预期平均19xPE,考虑公司新项目成长性强,给予公司24年23xPE,目标价108.33元,维持"买入"评级。

   农药景气不佳叠加供给压力,产品价格有所下行受市场需求不足叠加行业产能过剩,以及全球市场渠道高库存等影响,23年以来农药价格整体下行。据中农立华,23年公司主产品高效氯氟氰菊酯/联苯菊酯/草甘膦/吡唑醚菌酯/丙环唑/硝磺草酮原药市场均价分别为14.0/17.8/3.3/20.6/12.1/11.0万元/吨,同比-34％/-39％/-49％/-22％/-37％/-23％。

   23年公司原药/制剂业务收入73.8/16.8亿元,yoy-22％/-1％,毛利率30％/27％,yoy-1％/-20％,销量9.6/3.6万吨,yoy+10％/+2％,均价7.7/4.7万元/吨,yoy-30％/-4％。23年毛利率yoy-0.1pct至26％,期间费用率yoy+0.5pct至10％。

   24Q1农药价格仍有所下行,行业景气未来有望逐步修复据中农立华,2024年3月24日,高效氟氯氰菊酯/联苯菊酯/草甘膦/吡唑醚菌酯/丙环唑/硝磺草酮原药市场报价分别为10.8/13.8/2.6/15.7/7.7/10.0万元/吨,较23年12月末变化-1.2/-1.2/-0.0/-0.8/-0.6/0.0万元/吨。我们认为未来伴随海外恢复补库,叠加作物高价支撑需求预期等因素,农药景气有望逐步复苏。

   原药持续布局,新项目有序推进据23年年报,子公司层面,23年优士化学/优嘉植保/中化作物/农研公司分别实现净利润3.47/8.42/2.84/0.06亿元,yoy-45％/-1％/+48％/-78％。公司辽宁优创项目在23年11月份封冻前如期完成37栋建筑封顶,实现从室外向室内的转段作业,葫芦岛一期一阶段项目2024年将调试投产,二阶段项目正快速跟进。此外,优嘉四期二阶段项目公司23年11月底完成调试,迅速达产达效,并同步加快推进优嘉五期项目。公司还完成了制剂工厂的安装调试,以及总部办公大楼、植保研究院工艺技术中心等项目的建设,预计未来陆续为公司贡献业绩增量。

   风险提示:原油价格波动风险;原料供应不稳定风险;需求不及预期风险。