云天化(600096):肥料产销增长显著,镇雄磷矿保障公司长远发展-2023年报点评

主营产品产销同比增长明显,公司经营稳中向好

   磷铵／尿素／复合肥／聚甲醇／饲钙／黄磷全年产量分别459.54/256.98/157.46/10.53/56.45/2.99万吨,同比分别为-4.21％/30.51％/46.34％/1.41％／一2.6g％/3.Og％,销量分别达到479.35/248.97/155.51/10.85/57.56/2.11万吨,同比分别为4.05％/27.07％/52.82％/6.97％/-2.16％/-1.35％;公司产品线丰富,产销量稳中有升。

   主营产品价格下滑,盈利同比承压

   公司净利同比显著下降是因为周期性产品价格大幅下滑较多所导致。根据公司披露,2023全年磷铵／复合肥／尿素／聚甲醛／黄磷／饲钙等周期性产品市场均价分别为3290/3077/2322/11652/22144/3118元／吨,同比分别．16.90％/-3.54％/-9.83％1-27.77％/-24.61％/-17.01％,产品价格下滑较多;同时根据百川盈孚,2024Q1磷酸一铵／磷酸二铵／尿素／黄磷市场均价分别3093/3670.96/2239.95/23201.49元／吨,同比分别-7.78％/-3.07％/_16.4g％/_20.42％．环比分别_6.3g％/-0.02％/一7.12％／一6.45％:毛利润为347.97/490.82/438.4/77.62元／吨,同比分别10.71％/596.gg％/_20.54％/-92.23％．环比分别一16.6g％/114.01％／一20.15％1-94.16％。产品价格跌幅较大,公司业绩受到影响;但公司磷矿石资源丰富,受益于磷矿石价格保持高位,公司未来两年利润有望维持。

   公司持续推动产业转型升级,参股公司拿下镇雄县巨型磷矿探矿权

   公司结合自身优势条件,不断拓展经营领域,进一步加强了产业链的纵深发展。

   2023年公司新增磷酸铁产能10万吨／年、氟化铵1万吨／年:此外公司通过收购青海云天化98.5％的股权,尿素产能增加60万吨／年,复合肥产能增加50万吨／年,这使得公司的尿素产能从200万吨／年增加至260万吨／年,复合肥产能从132万吨／年提升至185万吨／年。

   2022年12月份子公司10万吨／年电池级磷酸二氢铵项目顺利建成投产,合资公司氢氟酸装置完成技改扩产产能从22年的2万吨／年提升至3万吨／年,合资公司新建3万吨／年无水氟化氢联产白炭黑项目建成。公司围绕"磷""氟"资源,持续扩展产业链优势。

   根据昭通市自然资源和规划局公开信息及公司公告,公司参股公司云南云天化聚磷新材料有限公司(其中云天化集团持股55％,公司持股35％)竞得镇雄县碗厂磷矿位于镇雄县羊场一一芒部磷矿区的冯家沟、祝家厂、庆坝村三个区块的探矿杈,根据政府公告,其中冯家沟、祝家厂两个区块经过初步估算推断磷矿石资源11.45亿吨:P205平均品位23.1％,其中一、二品级矿石资源量6.59亿吨,P205平均品位27％,占矿石资源量57.53％。本次取得镇雄县优质鳞矿资源为公司后续发展提供了稳定的保障。

   盈利预测及估值

   由于产品价格波动影响,下调公司业绩预测;预计2024-2026年公司营业收入分别为683.96/703.96/723.96亿元,公司归母净利润分别为43.92/45.93/48.65亿元:对应EPS分别2.39/2.50/2.65元,对应PE分别为7.72/7.38/6.97倍,公司是磷化工板块龙头公司,磷矿石高景气有望保持,维持"买入"评级。

   风险提示

   产能投放不及预期风险;产品价格大幅波动风险;新产品开发风险;安全及环保风险:政策变动风险等。