扬农化工(600486):公司业绩符合预期,降本增效进展明显-2023年年报点评

维持"增持"评级。基于农药价格低位盘整,我们更新盈利预测,预计2024-2025年EPS分别为4.21、4.63元(此前分别为4.62、5.35元),并新增2026年EPS预测为5.40元,更新2024年目标价79.91元,对应可比公司平均估值水平19.1倍,维持"增持"评级。

   2023年年报符合预期。2023年实现营业收入114.78亿元,同比下降27.41％,实现归母净利润15.65亿元,同比下降12.77％。其中单四季度实现营业收入22.04亿元,环比基本持平;实现归母净利润2.04亿元,环比下降13.92％。2023年加权ROE17.26％,同比下降5.92个pct,毛利率25.60％同比仅小幅下降0.08个pct,净利率13.65％同比提升2.29个pct。全年资产负债率38.37％,同比下降3.91个pct。

   原药价格回落反显毛利率韧性,市场份额逆势扩张。2023年公司主要产品价格均呈现回落趋势。但伴随优嘉四期的放量以及公司市场端的拓展,2023年原药销量9.65万吨同比增长10.43％,制剂销量3.57万吨同比增长2.36％。原药价格回落背景下公司毛利率韧性明显,而净利率在降本增效的举措中逆势提升。

   农药供需格局弱修复,优创项目延续成长。2024年伴随海外农药库存的持续去化,部分低位农药价格出现反弹。菊酯作为公司的工艺以及成本优势品种,竞争壁垒较高,故价格同样存在修复空间。辽宁优创基地的推进有望再次打开成长曲线。

   风险提示:农药价格持续下探、项目建设进度不及预期。