交通银行(601328):息差降幅趋缓,零售信贷超预期-年度点评

事件:交通银行披露2023年报,2023实现营收2576亿元,同比增长0.3％(9M23:1.7％),实现归母净利润927亿元,同比增长0.7％(9M23:1.9％)。4Q23不良率季度环比提升1bp至1.33％,拨备覆盖率季度环比下降3.7pct至195％。

   息差收窄、规模增速放缓拖累营收、利润增速小幅放缓:2023年营收同比增速放缓至0.3％(9M23:1.7％),影响归母净利润同比增长较9M23(1.9％)下降1.2pct至0.7％,低于我们前瞻中预期(1.8％)。从驱动因子来看,①息差继续收窄,负贡献营收增速8.8pct(9M23为拖累8.8pct),叠加规模增速放缓,利息净收入拖累营收增速2.2pct(9M23为拖累2pct)。②在债券及利率衍生品投资收益、子公司股权投资收益增长下,投资收益及公允价值变动合计同比增长达112％,对冲手续费收入下降4.1％的影响(主因资本市场震荡、产品费率下调以及加大减费让利等因素),带动2023年非息收入同比增长7.5％,正贡献营收增速2.6pct(9M23:3.6pct)。③受益四季度非信贷减值损失同比少提,拨备正贡献业绩增速3.3pct(9M23:4.1pct)。

   年报关注点:①经营贷、消费贷支撑零售信贷超预期投放:4Q23贷款同比增长9.1％(3Q23:9.6％),零售贷款单季度新增432亿,经营贷及消费贷是主要支撑。②结构优化、成本管控促息差降幅趋缓:2023年息差同比下降20bps至1.28％(1H23:1.31％),下半年降幅显著趋缓,一方面受益于优化资产配置,零售贷款占比稳步提升叠加非信贷收益率改善;另一方面存款成本下降带动负债端成本保持稳定,2023年存款成本率(2.33％)较1H23(2.35％)下行。③房地产产业链不良率边际上行,预计后续仍将阶段性出清地产相关存量不良:4Q23对公房地产不良率较2Q23上行1.6pct至4.99％;建筑业不良率较2Q23提升42bps至1.40％,预计受房地产外溢影响,但2H23压降对公房地产、建筑业贷款余额175、159亿,分母端减小同样扰动账面不良率的提升。但考虑到交通银行目前房地产贷款计提拨备已显著高于全行水平,我们预计风险整体可控。

   零售端非按揭贷款表现好于预期,对公端稳步压降。4Q23贷款同比增长9.1％(3Q23:9.6％)。结构上看,①4Q23零售贷款投放加快,单季度新增432亿(1-3Q23分别新增225亿、282亿、139亿),零售经营贷等贷款单季新增463亿,填补按揭缺口(4Q23减少113亿),其中,消费贷款延续快速增长,较年初增长86％至1581亿。②4Q23对公贷款净减少151亿,预计压降房地产相关领域敞口,但1Q23对公靠前发力为全年贷款增长打下基础,全年对公贷款净增长4682亿元,1Q23净增长3690亿元、占全年新增对公近8成。展望2024年,在监管加强信贷投放季度平衡管理下,预计1Q24对公信贷增量不及1Q23,并且2024年新增信贷节奏也更趋均衡。

   资产结构优化叠加负债成本管控有力,2H23息差降幅明显趋缓。2023年息差同比下降20bps至1.28％(1H23:1.31％,同比下降22bps)。从息差影响因子来看,受LPR下调以及存量房贷利率调整的影响,2023年贷款收益率较1H23年下行12bp至3.95％,但积极的是同业资产收益率提16bps、资产结构调优部分对冲贷款定价下行压力(2023资产收益率较1H23下降5bps至3.59％)。负债端,存款成本下行推动负债端成本率(2.45％)与1H23持平。短期来看,预计降息周期下息差仍有压力,但通过压降高息存款,同时继续优化资产结构、加大相对高收益的零售贷款力度,资负两端合力有望支撑息差降幅逐步收敛。

   房地产产业链不良率有所提升,预计后续相关存量不良仍将保持较高处置力度;信用卡不良生成压力预计有所改善。4Q23不良率季度环比提升1bp至1.33％,关注率季度环比持平为1.51％;测算4Q23加回核销回收的不良生成率(年化)为0.63％(3Q23:0.26％),不良生成速度有所加快,对应拨备覆盖率季度环比下降3.7pct至195％。对公端,4Q23对公房地产不良率较2Q23上行1.6pct至4.99％(主因部分存量高杠杆、高负债企业风险仍在出清进程)、建筑业不良率较2Q23提升42bps至1.40％,2H23两者账面不良生成绝对额分别为72亿、6亿(1H23:26亿、0亿元)。但也看到公司已积极控制风险敞口,2H23压降房地产、建筑业敞口达175亿元、159亿元。同时交行目前房地产贷款计提拨备已显著高于全行水平,预计后续风险可控。零售端,信用卡不良率较3Q23下降27bps至1.92％,预计信用卡不良生成压力边际缓解;个人经营贷不良率较3Q23提高17bps至0.78％,但仍处于较低水平、预计风险可控。

   投资分析意见:2023年面临LPR下调、存量房贷利率降低多重压力,交通银行积极发力零售信贷、优化资产配置提升资产综合回报率,全年营收实现正增长、预计仍将保持大行前列;充足拨备和坚决处置态度下,预计后续地产链风险也整体可控。审慎考虑息差收窄压力以及房地产政策成效待观察,调低息差、调高信用成本预测,我们下调2023-2024年归母净利润同比增速至0.3％、3.1％(原2024-2025年预测分别为4.6％、5.4％),新增2026年盈利预测为4.2％。当前股价对应2024年PB为0.47倍,对应股息率6.0％,维持"增持"评级。

   风险提示:经济复苏低于预期,需求修复节奏低于预期;资产质量超预期劣化;息差继续承压。