云天化(600096):主营产品价格下滑拖累业绩,分红率提高保障股东利益-公司简评报告

事件:公司发布2023年年度报告,报告期内实现营业收入690.60亿元,同比减少8.30％;实现归母净利润45.22亿元,同比减少24.90％;2023Q4实现营业收入157.58亿元,同比减少16.42％,环比减少12.86％;实现归母净利润8.18亿元,同比减少8.20％,环比减少20.36％。

   主营产品价格同比下降,多数产品销量保持增长。

   根据经营数据公告,2023年公司主营产品磷铵、复合肥、尿素、聚甲醛、黄磷以及磷酸钙盐均价分别为3290元/吨、3077元/吨、2322元/吨、11652元/吨、22144元/吨、3118元/吨,分别同比-16.90％、-3.54％、-9.83％、-27.77％、-24.61％、-17.01％;销量分别为479.35万吨、155.51万吨、248.97万吨、10.85万吨、2.11万吨、57.56万吨,分别同比+4.05％、+52.82％、+27.07％、+7.00％、-1.40％、-2.16％。整体来看,全年产销相对平稳,但公司多数产品价格发生明显下滑,导致利润同比下降。当前正值春耕用肥,磷肥行业库存处于较低水平,磷矿石价格仍保持高位,对磷铵价格有所支撑,二季度需关注出口和海外市场情况。

   全年费用控制相对良好,资产负债率持续降低。

   2023年公司销售、管理、财务以及研发费率分别为1.16％、1.43％、1.02％、0.8％,分别同比+0.15pct、+0.06pct、-0.4pct、+0.31pct。公司各项费率维持在较低水平,财务费率下降明显,主要系带息负债规模持续减少以及综合资金成本的下降。截至2023年底,公司资产负债率为58.13％,较2022年底下降5.4pct,资产负债率呈现逐年下降趋势,资本结构持续优化。

   分红率拟提升至40.31％,高股息保障股东利益。

   2023年公司拟每10股派发现金红利10元(含税),分红率达到40.31％,相比2022年(30.46％)提高9.85pct。公司分红率显著提升,展现公司持续回报股东的决心。公司磷矿石产能为1450万吨/年,今年2月公司又竞得镇雄县磷矿的探矿权,巩固公司资源优势,丰富的磷矿储量将是公司稳定现金流的重要来源。

   投资建议:我们预计公司2024-2026年归母净利润分别为49.66/52.49/55.63亿元,EPS分别为2.71/2.86/3.03元,对应PE分别为7/6/6倍。考虑公司作为国内磷化工龙头企业,磷矿资源丰富,镇雄磷矿的收购进一步巩固资源优势,同时公司保持高分红率,保障股东利益,维持"买入"评级。

   风险提示:化肥产品价格下跌,新项目投产不及预期。