扬农化工(600486):业绩符合预期,看好葫芦岛放量-年度点评

事件:公司3月25日发布年报,2023年实现营收114.78亿元,

  同比-27.41％;归母净利润为15.67亿元,同比-12.77％。23Q4实

  现营收22.04亿元,同比-18.64％,环比-0.14％。单Q4归母净利

  润为2.04亿元,同比+30.77％,环比-13.92％。公司拟向全体股

  东每10股派发现金红利8.80元(含税),合计约3.68亿元,派

  现额占净利润比例为22.85％。

   农药行业库存周期下行+产能扩张致价格承压,销量有所增长。

  2023年下游处于去库周期,叠加行业释放较多产能,农药价格下

  行。公司产品销量增长,价格拖累营收下滑。分产品,1)原药:

  2023年营收73.84亿元,同比-22.20％,销量同比+10.43％;均价

  同比-29.54％。23Q4营收14.30亿元,同比-25.82％,环比-0.57％;

  销量同比+31.05％,环比-8.10％,均价同比-43.40％,环比+8.20％;

  2)制剂:2023年营收16.76亿元,同比-1.22％。销量同比+2.36％;

  均价同比-3.50％。23Q4制剂营收1.46亿元,同比-5.97％,环比

  -24.39％;销量同比-26.97％,环比-51.67％,均价同比+28.75％,

  环比+56.42％。;3)贸易:营收22.24亿元,同比-49.06％。

   行业下行期公司盈利相对稳定。在农化行业周期下行、产品价格

  下滑背景下,公司原材料采购价格下降,盈利能力相对稳定。2023

  年毛利率25.60％,同比-0.08pct。

  需求刚性+去库存持续进行,葫芦岛项目有望驱动业绩增长。据

  公司公告,2023年6月9日公司葫芦岛年产15650吨农药原药、

  7000吨农药中间体及66133吨副产品优创项目正式开工,产品

  结构持续丰富。其中氟唑菌酰羟胺是同类杀菌剂中增长快、潜力

  大的产品之一,啶菌噫唑与沈阳化工研究院、科迪华共同开发。

  截至2023年末在建工程12.94亿元,较Q3末+3.52亿元,位于

  近三年高点。预计一期一阶段项目2024年调试投产,一期工程

  在2025年底建成投产,投产后贡献年营收40.83亿元。农药下

  游需求相对刚性,看好去库存持续进行,项目投产带来业绩弹性。

   预计公司24/25/26年归母净利润为17.21/20.28/23.80亿元,

  维持"买入"评级。

   风险提示:

  项目建设不及预期风险;需求不及预期风险;竞争格局恶化风险。