扬农化工(600486):克难求进,曙光在前-年度点评

事件描述

   公司发布2023年报,实现收入114.8亿元(同比-27.4％),实现归属净利润15.7亿元(同比-12.8％),实现归属扣非净利润15.1亿元(同比-22.1％)。其中Q4单季度实现收入22.0亿元(同比-18.6％),实现归属净利润2.0亿元(同比+31.0％),实现归属扣非净利润2.0亿元(同比+53.0％)。2023年度,每股派发现金红利0.88元(含税),分配的现金红利占2023年度归属于上市公司股东的净利润的比例为22.85％。

   事件评论新项目路径清晰,成长性无虞。公司优嘉三期项目于2020Q3建成投产,目前已全面达产;优嘉四期一阶段项目克服人手紧张、高温挑战等不利因素,仅用5个多月就完成项目安装,产品调试一次性成功,项目全面达产达效;优嘉四期二阶段项目2023年11月底完成调试,迅速达产达效;同步推进优嘉五期项目。公司北方基地全力推进,2023年11月份封冻前如期完成37栋建筑封顶,实现从室外向室内的转段作业,有望成为公司未来增长重要一环。客户方面,公司向SyngentaA.G.(合并)销售产品2023年实际发生金额为23.4亿元,2024年预计为40.8亿元,"两化合并"继续推动公司订单快速增长。

   下游企业处于去库通道,叠加供给释放,产品价格回落明显。2022年以来,在海外库存高位运行的背景下,叠加供给端限制放松,原药产能的持续扩张,农药原药价格从高位持续回落,2023-2024年延续下跌趋势。2023Q4公司原药/制剂均价同比变化-43.4％/+28.7％,环比变化+8.2％/+56.4％。2024Q1(截至2024.3.24)氯氰菊酯、联苯菊酯、功夫菊酯、草甘膦、麦草畏、苯醚甲环唑、氟啶胺、吡唑醚菌酯、丙环唑、氟啶脲、虱螨脲、硝磺草酮、吡蚜酮、烯草酮价格环比变化-12.3％、-5.8％、-8.9％、-8.8％、-5.1％、-7.5％、0.0％、-7.0％、-8.1％、-0.4％、-5.5％、-0.7％、-11.5％、-2.8％,大部分产品价格延续下跌趋势,但跌幅收窄,目前大部分产品价格已跌至历史极低分位。随着终端制剂企业去库节奏趋缓,叠加终端粮食价格支撑,农药需求有望提振。

   盈利能力环比略降。2023Q4,公司毛利率与净利率分别为23.3％/9.3％,同比+0.4pct/+3.5pct,环比-0.6pct/-1.5pct,盈利能力下降主要是因为产品价格回落。2023Q4公司管理费用率同比下降3.5pct,主要是上年计提土壤修复费用。

   股权激励持续刺激员工向心力。计划拟授予激励对象限制性股票341.1万股,激励对象共计不超过228人,对ROE、利润增速、资产负债率指标提出严格要求,将有效激励员工积极性。2023.5.18,公司首次授予269.39万股限制性股票。

   维持"买入"评级。公司为国内仿生农药行业规模最大的企业,内生增长+资产协作+"两化"共振,共同推动公司长期成长。预计公司2024-2026年归属净利润分别为14.1、16.0以及17.1亿元。

   风险提示1、海外农药去库不及预期;

   2、新项目进度低于预期。