云天化(600096):化肥价格下降影响利润,镇雄磷矿进一步提升公司资源保障能力-2023年报点评

事件:2024年3月26日,云天化发布2023年报:2023年公司实现营业收入690.60亿元,同比下降8.30％;实现归属于上市公司股东的净利润45.22亿元,同比减少24.90％;加权平均净资产收益率为25.89％,同比下降19.41个百分点。销售毛利率15.18％,同比减少1.04个百分点;销售净利率7.95％,同比减少1.41个百分点。

   其中,公司2023Q4实现营收157.58亿元,同比-16.42％,环比-12.86％;实现归母净利润8.18亿元,同比-8.20％,环比-20.36％;ROE为4.44％,同比减少1.12个百分点,环比减少1.35个百分点。销售毛利率18.72％,同比增加5.33个百分点,环比增加6.52个百分点;销售净利率6.58％,同比增加1.32个百分点,环比增加0.37个百分点。

   投资要点:主要产品价格下降,2023年盈利降低2023年公司化肥、聚甲醛、饲钙、黄磷等主要产品市场价格同比下降,毛利水平有所下滑,导致公司盈利水平降低。2023年公司磷铵销售均价为3290元/吨,同比-16.90％;复合肥销售均价为3077元/吨,同比-3.54％;尿素销售均价为2322元/吨,同比-9.83％;聚甲醛销售均价为11652元/吨,同比-27.77％;黄磷销售均价为22144元/吨,同比-24.61％;饲料级磷酸氢钙销售均价为3118元/吨,同比-17.01％。原料端,公司硫磺采购均价为1269元/吨,同比-49.24％;

   原料煤采购均价为1132元/吨,同比-12.92％;燃料煤采购均价为725元/吨,同比-16.47％;天然气采购均价为1.89元/立方米,同比-4.06％。

   分板块看,2023年公司磷酸二铵实现营收123.27亿元,同比-9.55％,毛利率32.42％,同比增加7.29个百分点;磷酸一铵实现营收34.42亿元,同比-25.30％,毛利率35.15％,同比增加0.28个百分点;尿素实现营收57.81亿元,同比+14.61％,毛利率33.21％,同比减少8.61个百分点;复合肥实现营收47.85亿元,同比+47.43％,毛利率10.94％,同比减少6.50个百分点;聚甲醛实现营收12.64亿元,同比-22.72％,毛利率25.88％,同比减少19.23个百分点;饲料级磷酸钙盐实现营收17.95亿元,同比-18.79％,毛利率31.20％,同比增加1.31个百分点;黄磷实现营收4.67亿元,同比-25.60％,毛利率33.61％,同比减少21.62个百分点。

   期间费用方面,2023年公司销售/管理/研发/财务费用率分别为1.16％/1.43％/0.80％/1.02％,同比+0.15/+0.06/+0.31/-0.40pct。

   2023年,公司经营活动产生的现金流量净额为94.37亿元,同比减少10.55％,主要系2023年净利润同比减少。公司加强货币政策研究运用,持续强化融资集中管控,降低带息负债规模持续下降,负债结构更加合理,担保总额大幅下降。2023年底,公司资产负债率为58.13％,较年初减少5.40个百分点;带息负债较年初下降35亿元,其中长期负债占比由年初的约1/3优化至1/2以上。

   2023Q4利润同环比下降,看好一季度业绩环比修复2023Q4,公司实现归母净利润8.18亿元,同比-0.73亿元,环比-2.09亿元;实现毛利润29.50亿元,同比+4.27亿元,环比+7.43亿元。

   公司毛利环比增加原因是主要产品磷铵、复合肥、尿素、聚甲醛等在2023Q4价格均有不同幅度增长。2023Q4公司磷铵销售均价为3461元/吨,同比-17.59％,环比+25.73％;复合肥销售均价为3167元/吨,同比+14.95％,环比+31.03％;尿素销售均价为2403元/吨,同比-1.74％,环比+15.57％;聚甲醛销售均价为12287元/吨,同比+2.03％,环比+13.12％。期间费用方面,2023Q4年公司销售/管理/研发/财务费用分别为2.30/3.66/1.78/1.48亿元,同比+0.14/+0.35/+0.40/-1.42亿元,环比+0.28/+1.72/+0.01/-0.56亿元。2023Q4公司资产减值损失为3.66亿元,同比+0.31亿元,环比+3.85亿元,主要系存货跌价损失及合同履约成本减值损失增加;2023Q4公司营业外支出为2.43亿元,同比+2.05亿元,环比+2.29亿元,主要系是子公司缴纳税收滞纳金及发生合同纠纷诉讼预计赔偿金。

   据Wind,一季度以来(截至2024年3月27日),磷矿石均价为1009元/吨,同比-4.80％,环比+2.43％;磷酸一铵均价为3082元/吨,同比-5.91％,环比-6.73％,价差为693元/吨,同比+25.49％,环比-16.55％;磷酸二铵均价为3894元/吨,同比-3.66％,环比-0.74％,价差为994元/吨,同比+43.07％,环比+13.82％;复合肥均价为2625元/吨,同比-13.28％,环比-1.64％,价差为418元/吨,同比-2.87％,环比+28.94％;尿素均价为2231元/吨,同比-18.68％,环比-8.48％,价差为855元/吨,同比-15.57％,环比-13.69％。随着用肥旺季到来,磷复肥及磷化工产品量利有望迎来修复,看好公司一季度业绩环比修复。

   磷矿资源储量国内领先,参股公司获得镇雄磷矿探矿权公司现有原矿生产能力1450万吨,擦洗选矿生产能力618万吨,浮选生产能力750万吨,是我国最大的磷矿采选企业之一。公司拥有合成氨产能240万吨/年,合成氨自给率95％左右;公司在内蒙古呼伦贝尔地区配套拥有大型露天开采煤矿,开采能力400万吨/年,可为北方基地的合成氨生产提供稳定原料。2024年2月20日,公司发布关于参股公司竞拍磷矿探矿权成交确认的公告,公司参股公司云南云天化聚磷新材料有限公司按照法定程序,以80008万元竞得云南省镇雄县碗厂磷矿普查探矿权,并与云南省政府采购和出让中心签署了《探矿权出让成交确认书》。聚磷新材为公司与控股股东云天化集团、昭通发展集团有限责任公司和镇雄产投集团有限公司于2023年3月共同出资设立,其中云天化集团持股55％,公司持股35％。鉴于聚磷新材取得矿权后将与公司形成潜在同业竞争,云天化集团已出具承诺,在符合政策法规、保障上市公司及中小股东利益的前提下,待聚磷新材取得合法有效的采矿许可证后3年内,将聚磷新材的控制权按照相关条件优先注入公司。镇雄县碗厂磷矿位于镇雄县羊场——芒部磷矿区的冯家沟、祝家厂和庆坝村三个区块内,该区域磷矿资源丰富,此次竞得该探矿权,将有利于提升公司磷矿资源保障能 力,为充分发挥公司在磷化工资源、技术、产业链等方面的竞争优势奠定更加坚实的基础。

   注重股东回报,保持高水平现金分红2024年3月26日,公司发布关于2023年度利润分配预案的公告,拟每10股派发现金红利10元(含税),截至2023年12月31日,公司总股本为18.34亿股,扣减公司回购账户0.11亿股后为18.23亿股,以此计算拟派发现金红利18.23亿元(含税),占2023年归属于上市公司股东的净利润比例为40.31％。2023年5月5日,公司召开2022年年度股东大会,审议通过《关于修改公司章程的议案》,对《公司章程》中分红条款进行修订,公司将每一年度实现的净利润在弥补亏损、提取法定公积金后,按不低于每一年度可供分配利润的30％分配。公司实施较高的现金分红,积极履行上市公司回报股东的根本义务。

   盈利预测和投资评级综合考虑公司主要产品价格价差情况,我们对公司盈利预测进行适当调整,预计公司2024-2026年归母净利润分别为47.93、51.27、53.60亿元,对应PE分别7、7、6倍,维持"买入"评级。

   风险提示宏观经济波动风险;产能投放不及预期;产品价格波动风险;原材料价格波动的风险;未来需求下滑;新项目进度不及预期。