云铝股份(000807):铝价下跌影响公司盈利,看好公司长期绿电铝价值-公司事件点评报告

事件云铝股份发布2023年年报:2023年公司营业收入为426.69亿元,同比-11.96％;归母净利润为39.56亿元,同比-13.41％;扣除非经常性损益后的归母净利润为39.30亿元,同比-9.69％。

   投资要点

   减产+价格下跌致公司盈利下降,氧化铝原料价格波动系短期影响量:云南限电减产致公司主要产品产量下降。2023年公司生产原铝239.95万吨,同比-7.59％;氧化铝142.83万吨,同比+1.93％;铝合金及加工产品123.25万吨,同比-11.68％;炭素制品78.35万吨,同比-4.92％。主要产品产量下降原因系2023年云南省于2023年一季度、四季度分别实施两轮能效管理降低用电负荷,对公司电解铝产量产生一定影响。

   价:电解铝、氧化铝价格边际走强。年度来看,2023年长江有色市场A00铝均价18702元/吨,同比-6.43％,氧化铝均价3120元/吨,同比-4.03％,预焙阳极均价5378元/吨,同比-24.68％;季度来看,2024Q1长江有色市场A00铝均价19019元/吨,同比+3.09％,环比+0.26％,氧化铝均价3378元/吨,同比+7.8％,环比+5.82％,预焙阳极均价4470元/吨,同比-33.22％,环比-5.07％。

   利:氧化铝成本边际走高,侵蚀电解铝行业利润。据百川盈孚和SMM数据,2023年电解铝行业平均利润2213元/吨,同比-5.79％,2024年2月电解铝平均利润为2320元/吨,环比-16.76％。2月氧化铝成本占电解铝完全成本的39.68％,叠加氧化铝价格边际走强,电力及其他辅料基本持稳,因此氧化铝成本上升致2月国内电解铝平均成本重心上移,侵蚀行业利润。

   2024年年内电解铝成本不具备持续上升基础。据SMM,2024年2月26日几内亚罢工事件致铝土矿供应预期收紧,导致氧化铝价格边际走强,但本次罢工仅历经3日就进入暂停阶段,影响的持续性有限。

   分布式光伏发电项目加快推进,持续拓宽绿色电力保障渠道公司重点项目实现顺利投产运营,信息化、智能化水平持续提高。2023年,公司所属企业云铝源鑫石墨化新材料等新建项目达产达效;与专业电力企业合作,由发电企业投资的厂区内分布式光伏发电项目加快推进,完成所属企业云铝溢鑫、云铝润鑫、云铝海鑫等8个厂区光伏项目建设,光伏发电累计装机容量为216兆瓦,进一步拓宽了公司绿色电力保障渠道。

   盈利预测预测公司2024-2026年主营收入分别为436.92、441.74、446.56亿元,归母净利润分别为41.05、46.95、52.89亿元,当前股价对应PE分别为11.7、10.2、9.0倍。

   考虑到公司持续布局绿电项目,远期成本优势有望逐步显现,叠加近期铝价持续走高,我们看好今年公司盈利水平回升,因此维持"买入"投资评级。

   风险提示1)电解铝限产风险;2)电解铝价格下跌风险;3)成本大幅上涨风险;4)下游需求不及预期;5)复产进度不及预期等。