盐湖股份(000792):业绩符合预期,产品景气逐步触底,产销规模不断放量

公司公告:公司发布2023年报,报告期内实现营业收入215.79亿元(YoY-29.8％),归母净利润79.14亿元(YoY-49.17％),扣非归母净利润87.24亿元(YoY-43.15％);其中,23Q4实现营业收入57.89亿元(YoY-19.57％,QoQ-0.77％),归母净利润23.14亿元(YoY-33.64％,QoQ-360.96％),扣非归母净利润32.19亿元(YoY-2.15％,QoQ-599.78％),业绩符合预期。

   2023年农化景气下滑,叠加国内钾肥进口量大幅提升,拖累钾肥价格高位回落。2023年全年农化景气处于下行趋势,同时随着俄罗斯及白俄罗斯钾肥出口缓和,老挝新增钾肥产能释放,国内钾肥进口量同比快速提升。根据wind数据统计,2023年,俄罗斯、白俄罗斯及老挝钾肥进口量同比分别增加76％、80％、181％,全国合计进口量达1157万吨,同比增加45.8％。较高的进口叠加疲软的需求拖累国内钾肥景气下滑,根据百川资讯,2023年全国钾肥市场均价约2924元/吨,同比下降30.5％。

   产销规模方面,公司2023年销售部分钾肥库存,销量同比增加13.3％至560万吨,产量同比下滑15.1％至492.6万吨,较高的产销规模支撑公司2023年业务营收同比仅下滑15.5％至146.18亿元,业务毛利率维持51.32％的高位水平。23Q4来看,东北地区冬储逐步启动,终端需求回暖,叠加青海地区环保监管及气温下降拉低开工率,产品供需边际回暖。根据百川资讯,Q4钾肥市场平均价格2867元/吨,环比上涨12.35％。随冬储需求的释放,公司四季度销售规模大幅改善,23Q4氯化钾产、销量约150.42、183.69万吨,环比分别增加8.66％、13％。

   碳酸锂景气冲高后回落,但公司产销规模维持高位,长期量增逻辑不变。2023年国内新能源景气下滑,需求疲软,拖累碳酸锂价格Q2反弹后快速回落。根据wind数据统计,2023年工业级碳酸锂市场均价23.93万元/吨,同比下降48％;电池级碳酸锂市场均价25.92万元/吨,同比下降46.2％。

   产销规模方面,随着蓝科锂业不断释放新增产能,叠加后端沉锂母液再提锂项目进展加快,碳酸锂生产规模再度提高,2023年公司碳酸锂销售量达3.76万吨,同比增加24.6％,产量达3.61万吨,同比增加16.3％。四季度来看,虽然产品景气受终端需求拖累,但是公司持续提高生产效率,23Q4产、销量约1.03、0.99万吨,同比分别增加约47％、68％,环比受季节性因素分别下滑约12％、24％。

   后续项目进展来看,4万吨/年基础锂盐一体化项目已完成所有立项审批手续,获得环评批复、水土保持方案的行政审批及专项报告审查工作,三通一平工作已完成,预计按规划2025年陆续释放业绩,未来成长空间显著。

   积极实施股权回购,回报投资者同时维护公司整体价值。公司2022年9月29日通过了《关于以集中竞价交易方式回购公司股票的议案》,拟以不超过15亿元不低于7.5亿元的自由资金,集中竞价交易回购公司部分股份。截至2023年9月26日,公司合计回购6468万股,占公司总股本的1.19％,切实维护广大股东利益,增强投资者信心。此外,根据公司投资者关系管理信息披露,新《公司法》将"资本公积金不得用于弥补公司亏损"修订为"公积金可以用于弥补公司亏损",后续公司有望实现分红,积极回报投资者。

   投资评级与估值:由于当前碳酸锂及钾肥景气下滑,叠加新增产能预计2025年持续释放业绩,短期暂无增量,因此我们下调2024-2025年盈利预测,预计实现归母净利润63.94、75.4亿元(调整前为81.15、88.29亿元),新增公司2026年盈利预测,预计实现归母净利润86.71亿元,对应PE分别为14X、12X、10X。根据wind统计,公司当前PB估值为2.731X,自2021年8月10日重组上市至今,公司PB估值中枢为13.56X,当前安全边际较高,维持"买入"评级。

   风险提示:氯化钾价格下跌;锂项目投产不及预期;碳酸锂价格下跌。