华电国际(600027):火电业绩大幅改善,容量电价落地稳定长期盈利能力

事件:公司发布2023年年报。公司全年实现营收1171.76亿元,同比增加9.45％;归属于母公司股东的净利润约45.22亿元,较2022年1.16亿元大幅增长。公司拟每股派息0.15元,占可供分配归母净利(扣除永续债利息10.1亿元后,普通股股东基本每股收益为0.355元/股)的43.65％。

   煤炭成本下降,带动火电业绩大幅改善。公司全年实现发电量2237.95亿度,同比增长1.3％。2023年全国来水偏枯导致水电发电量同比下降,但受益于全社会用电增长以及新投产煤电机组投产,火电(煤电+气电)发电量为2144.59亿度,同比增长1.55％,水电发电为93.36亿度,同比减少4.2％。全年公司平均上网电价为516.98元/兆瓦时,同比微降0.44％。受益于公司全年入炉标煤单价为1038.56元/吨,同比下降12.24％。在电价同比基本持平,成本端大幅改善的情况下,2023年公司火电业务毛利达75.89亿元,同比增长497％。2024年容量电价落地,按照100元/千瓦·年测算,公司控股煤机装机量达4689万千瓦,有望在2024年为公司增收容量电价收入近47亿元。在2024年一季度煤炭价格继续下降,叠加容量电价保障火电收益的情况下,看好火电主营业务环比持续改善。

   资产负债结构持续优化,降息周期减轻公司财务压力。截至2023年年末,公司资产负债率为62.62％,同比减少5.84个百分点;全年实现财务费用36.04亿元,同比减少约10.95％,主要原因是公司加大资金运作,置换高利率贷款,带动整体融资成本降低。公司2023年年底永续债规模306.56亿元,同比新增71.5亿元。考虑永续债后,公司2023年9月底实际资产负债率达到76.92％,较6月底下滑0.55个百分点,环比继续改善。随着我国LPR持续下降,公司财务费用有望持续降低。

   煤炭收益减弱影响整体投资收益,看好华电新能长期贡献业绩。公司长期股权投资主要为华电新能与多家煤矿公司,2023全年实现投资收益37.76亿元,同比下滑21.41％,主要受本年参股煤炭企业收益减少的影响,其中华电新能贡献29.50亿元。华电新能作为华电集团旗下唯一新能源发展平台,将获得集团强有力支持而快速发展,有望持续增厚华电国际业绩。

   盈利预测与评级:结合公司全年发电计划,我们下降公司火电机组利用小时数假设,同时下调公司2024-2025年归母净利润预测至70.08、75.15亿元(此前预测值为77.79、95.23亿元),新增2026年归母净利润预测为88.43亿元(以上预测均未扣除永续债利息约10亿元)当前股价对应PE分别为10、9、8倍。根据3月29日收盘价计算,公司A/H股息率分为2.18％/3.88％。我们看好公司火电业绩持续修复,叠加容量电价落地后公司业绩稳定性增强,维持"买入"评级。

   风险提示:煤价持续处于高位,火电利用小时数低于预期,参股新能源发展不及预期。