兴发集团(600141):23年盈利承压,静待下游复苏-年报点评

23年归母净利13.8亿元/同比-76％,维持"增持"评级兴发集团于4月1日发布23年年报,全年实现营收281亿元,yoy-7％,归母净利13.8亿元(扣非13.1亿元),yoy-76％(扣非yoy-78％);其中23Q4归母净利4.5亿元(扣非4.3亿元),yoy-53％/qoq+37％(扣非yoy-59％/qoq+32％)。公司拟每股派发现金红利0.6元(含税)。我们预计公司24-26年归母净利18/22/26亿元,对应EPS为1.64/2.01/2.36元,结合可比公司24年Wind一致预期平均9xPE,考虑新项目成长性及新材料提升竞争力,给予24年13xPE,目标价21.32元,维持"增持"评级。

   多数主营产品景气承压,全年盈利同比下滑全年肥料/草甘膦销量yoy+23％/+11％至124/17万吨,营收yoy+4.6％/-51％至36/43亿元,毛利率yoy-10.4pct/-27.1pct至8.7％/31.0％,伴随磷肥和草甘膦等产品行业供给压力缓解,产品景气回落拖累板块盈利;有机硅需求和价格景气均有回落,板块23年销量yoy-16％至18.7万吨,营收yoy-48％至21亿元,毛利率yoy-13.2pct至4.3％;特种化学品营收yoy-19％至50亿元,销量yoy+13％至44.9万吨,毛利率yoy-17.5pct至20.8％;磷矿石保持相对景气,矿山采选营收yoy+87％至16亿元,毛利率yoy-0.2pct至73.7％。全年综合毛利率yoy-19.4pct至16.2％。

   有机硅景气有所回升,草甘膦静待下游复苏据百川盈孚,4月1日磷矿石/黄磷/一铵/二铵/草甘膦价格分别为0.1/2.2/0.3/0.37/2.5万元/吨,较年初+1％/0％/-10％/0％/-1％,因淡季等因素磷肥景气有所回落,而磷矿石因资源品属性等因素,价格仍处于近十年相对高位,草甘膦方面,伴随产业链环节有望恢复补库,景气或逐步改善。有机硅方面,4月1日DMC/107胶价格较年初+6％/+7％至1.5/1.53万元/吨,伴随下游需求回暖,叠加低价下供给优化等因素,产品景气有所改善。

   产品线不断延伸,新项目助力未来成长性据年报,新技术方面,23年公司首创液相氧化甲硫醇钠生产二甲二硫新工艺;多个BOE蚀刻液新品导入下游半导体企业;打通精草铵膦合成放大实验路线;建成100公斤级黑磷放大装置等。新项目方面,兴福电子3万吨/年电子级磷酸和2万吨/年电子级蚀刻液、湖北瑞佳5万吨/年光伏胶、湖北兴友30万吨/年电池级磷酸铁(一期)、湖北兴瑞550吨/年微胶囊/5000m3/年气凝胶毡、湖北吉星800吨/年磷化剂等相继投产;后坪200万吨/年磷矿选矿及管输项目、湖北兴瑞3万吨/年液体胶(一期)项目等加快推进。

   风险提示:下游需求不及预期;新项目进度不及预期。