云天化(600096):产品价格下滑导致业绩承压,看好公司远期发展-2023年年报报告

事件:公司近日发布2023年年报,期内公司实现营收690.60亿元,同比下滑8.30％;归母净利润45.22亿元,同比下滑24.90％。公司拟向全体股东每10股派发现金红利10元(含税),合计现金红利总额18.23亿元(含税),占2023年归母净利润的40.31％,不送红股,不以资本公积金转增股本。

   产品市场价格同比下降导致盈利下滑,磷矿石价格维持高位。

   2023年,公司化肥、聚甲醛、饲钙、黄磷等主要产品实现稳定盈利,受市场价格同比下降影响,导致公司盈利水平同比下降。据公司公告,2023全年磷铵/复合肥/尿素/聚甲醛/黄磷/饲钙等周期性产品市场均价分别为3290/3077/2322/11652/22144/3118元/吨,同比分别-16.90％/-3.54％/-9.83％/-27.77％/-24.61％/-17.01％,产品价格下滑较多,公司业绩受到影响;但公司磷矿石资源丰富,成本优势明显,受益于磷矿石价格保持高位,公司未来利润有望维持较好水平。

   资源优势、规模优势明显,已建成较为完整的产业链和一体化运营模式,持续推进转型升级。据年报数据,公司拥有丰富的磷矿和煤炭资源,现有磷矿储量近8亿吨,磷矿石采选规模1450万吨/年,擦洗选矿生产能力618万吨/年,浮选生产能力750万吨/年,是我国最大的磷矿采选企业之一,其中2023年共生产成品矿1290万吨。公司目前拥有合成氨产能240万吨/年,合成氨自给率95％左右;公司在内蒙古呼伦贝尔地区配套拥有大型露天开采煤矿,开采能力400万吨/年,可为北方基地的合成氨生产提供稳定原料。化肥总产能1000万吨/年,其中尿素260万吨/年、磷肥555万吨/年、复合肥185万吨/年,是目前国内最大的化肥生产企业之一,对国家农业生产和粮食安全发挥着重要的保障作用。公司围绕"磷"、"氟"资源,持续扩展产业链优势,产业转型升级稳步推进。

   持续推动公司高质量发展,重视投资者回报。公司以打造"旗舰型龙头上市公司"为目标,持续夯实国企改革各项成果,调整和优化产业结构、资本结构、产品结构、市场结构,健全和完善治理机制、用人机制、激励机制,提升管理能力、技术创新能力。公司先后入选国务院国资委"改革尖兵"、全国国有重点企业管理"标杆企业"、国企改革攻坚市场化运作示范单位、"双百企业"标杆企业。持续强化现金流管理,持续降低带息负债规模,优化长短期负债结构,降低综合资金成本,提高资产回报率。公司于2022年度股东大会上修订分红条款,规定年度分红比例将不低于当年可供分配利润的30％。据2023年报,公司拟向全体股东每10股派发现金红利10元(含税),合计拟派发现金红利为18.23亿元(含税),分红比例约为40.31％,同比增长9.85个百分点。据2023年报的经营计划,公司拟实施常态化现金分红,进一步提升投资者对公司行业"龙头"投资价值的认同。

   投资建议:基于目前产品价格及未来行业及公司产能情况,我们预计公司2024/2025/2026年归母净利润为45.57/48.04/50.01亿元,对应EPS为2.48/2.62/2.73元,对应当前股价PE为7.64/7.25/6.96倍,维持"买入"评级。

   风险提示:产品价格下跌、项目投产不及预期、行业产能过剩风险、下游需求不及预期等。