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兴发集团(600141):23Q4盈利持续改善,看好公司新材料业务稳步发展-2023年报点评

华创证券   2024-04-02发布
事件:1)公司发布2023年报,2023年度实现营业收入281.1亿元,同比-7.3%;实现归母净利润13.8亿元,同比-76.4%;实现扣非净利润13.1亿元,同比-78.3%。其中,23Q4公司实现营业收入61.8亿元,同比/环比分别+13.3%/-25.7%;实现归母净利润4.45亿元,同比/环比分别-52.7%/+36.9%;实现扣非净利润4.34亿元,同比/环比分别-58.9%/+31.5%。2)公司发布2023年度利润分配方案,拟每股派发现金红利0.6元(含税),现金分红总额占2023年度归母净利润的48.0%。

   从经营数据看:

   1)产品价格低迷拖累公司全年盈利表现:2023年公司草甘膦/肥料/特种化学品/有机硅板块分别实现收入42.83/36.06/50.28/21.44亿元,分别同比-50.6%/+4.6%/-19.3%/-48.1%;分别实现销量17.14/123.97/44.94/18.73万吨,分别同比+10.6%/+22.6%/+12.9%/-15.6%;分别实现毛利率31.0%/8.7%/20.8%/4.3%,分别同比-27.1/-10.4/-17.5/-13.2个百分点。从营收及销量关系可见,除有机硅受下游景气度影响销量下滑外,公司其他产品均实现销量的同比增长,但产品价格的大幅下行极大影响了公司的利润中枢。2023年公司录得毛利率16.17%,同比减少19.44个百分点。

   2)三四季度公司业绩持续修复:自23Q3以来,农化板块市场行情逐步回暖,公司产品的盈利能力有所增强。据百川盈孚统计,2023Q4磷矿石(30%品位)/磷酸二铵/草甘膦/有机硅DMC市场均价分别为999.1/3671.9/27861.1/14395.2元/吨,分别环比+11.6%/+6.5%/-13.7%/+5.6%。其中,草甘膦若剔除三季度价格短期内大幅波动影响,据公司产销数据测算,其Q4销售均价环比上行约2.0%,同时伴随原材料成本回落及开工提升,盈利能力实现持续修复。23Q4公司录得毛利率26.89%,环比增加14.28PCT,归母净利润环比提升37%。

   3)四季度公司计提较多资产减值损失:23Q4公司计提3.41亿元、全年合计计提3.55亿元的资产减值损失,后者主要来自2.07亿元的存货跌价损失和1.20亿元的商誉减值损失。全年资产减值损失较2022年增加1.35亿元。商誉减值损失则主要来自内蒙兴发和楚烽化工的过渡期亏损。

   强化技术创新,新材料重点项目稳步推进,推动公司转型升级。2023年公司累计研发投入达11.17亿元,维持相对高位,研发费用率约4%。年内,公司多个新材料重点项目先后投产,包括兴福电子3万吨/年电子级磷酸+2万吨/年电子级蚀刻液,湖北瑞佳5万吨/年光伏胶,湖北兴友30万吨/年电池级磷酸铁一期项目等,公司微电子新材料及新能源产业布局及实力持续增强。此外,湖北兴瑞550吨/年微胶囊+5000方/年气凝胶毡,湖北吉星800吨/年磷化剂也相继投产,为公司创造了新的利润增长点。

   上游整合资源,持续强化成本优势;下游精耕细作,持续强化研发领先地位。上游,公司磷矿资源丰富,同时湖北兴山区域具备丰富的绿电资源。当前后坪200万吨磷矿选矿项目及宜都兴发湿法磷酸精制技改项目正稳步推进。下游,公司储备了如黑磷、精草铵膦、BOE蚀刻液等一系列重点产品,目前兴福电子的分拆上市正全力推进。我们看好公司持续深化研发成果及落地转化,中长期有望凭借产业链一体化优势,实现盈利中枢的稳步提升。

   回购注销+增持,彰显公司发展信心。2023年内,公司出资2亿元回购股份838.24万股并实施注销;公司董事、监事、高管集体增持股份82万股;12月,公司披露控股股东增持计划,大股东宜昌兴发拟以自有资金增持公司股份1-2亿元,截止3月末已完成增持约1亿元。以上充分体现了公司对未来发展前景的信心及其中长期投资价值。

   投资建议:基于公司2023年度业绩及主营产品价格价差变化,我们将此前对公司2024-2025年的归母净利润预测由21.45/25.41亿元调整为21.98/26.22亿元,并补充对2026年归母净利润预测27.96亿元,对应当前PE分别为9.5/8.0/7.5x。考虑到公司目前业绩已处于周期偏底部并逐步修复,参考公司5年历史估值中枢,我们给予2024年14倍目标PE,对应目标价27.86元,维持"强推"评级。

   风险提示:项目进展不及预期;国际油价大幅波动;安全环保政策变化。

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