兴发集团(600141):产品盈利拐点到来,新产品陆续投放看好公司长期发展-2023年报点评

兴发集团4月1日发布2023年年度报告,公司全年实现营收281.05亿元,同比下降7.28％,实现归母净利润13.79亿元,同比下降76.44％,扣非后归母净利润13.13亿元,同比下降78.30％。其中2023Q4单季,公司实现营收61.78亿元,同比提高13.27％,环比下降25.73％,实现归母净利润4.45亿元,同比下降52.69％,环比提高36.92％,扣非后归母净利润4.34亿元,同比下降58.90％,环比提高31.52％。公司业绩符合预期。

   投资要点

   主要产品产销分化,销量整体增长特种化学品/草甘膦系列/肥料/有机硅系列全年产量分别为49.64/16.04/121.57/19.57万吨,同比分别为97.85％/-7.76％/22.96％/-11.45％,销量分别达到44.94/17.17/123.97/18.73万吨,同比分别为85.17％/10.77％/22.55％/-15.55％;由于草甘膦、有机硅行业2023年整体景气较差,销量出现下滑。

   周期板块景气下行,公司业绩同比承压环比出现改善

   公司净利同比大幅度下降是因为产品价格下滑较多所导致,2023Q4季度部分产品价格盈利出现回暖,公司业绩环比迎来改善。根据百川盈孚数据,2023全年草甘膦/有机硅/黄磷/磷酸一铵/磷酸二铵等周期性产品市场均价分别为32516.55/14933.73/24970.46/3052.2/3612.49元/吨,同比分别-47.81％/-37.06％/-24.55％/-12.26％/-3.12％;2024Q1草甘膦/有机硅/黄磷/磷酸一铵/磷酸二铵市场均价分别为25433.37/15501.96/23258.39/3095.96/3670.88元/吨,同比分别-40.27％/-8.79％/-20.23％/-7.69％/-3.08％,环比分别-8.72％/7.69％/-6.22％/-6.30％/-0.03％;毛利润为1500.77/-426.68/54.96/338.1/484.72元/吨,同比分别-88.73％/-15.38％/-94.50％/7.93％/588.33％,环比分别-51.67％/-69.93％/-95.87％/-19.31％/111.35％。价格低位产品盈利能力大幅减弱,公司同比业绩受到影响,但环比出现改善;

   资源丰裕成本控制水平优异,新材料产品投产提高公司盈利中枢

   公司作为国内磷化工领域龙头,不断提高副产物的综合利用,形成磷和硅循环产业链。同时,公司磷矿资源储量充足,当前自有采矿权的磷矿资源储量约4.05亿吨,此外还持有荆州荆化70％股权,桥沟矿业50％股权,通过控股55％的子公司远安吉星持有宜安实业26％股权,合计磷矿权益储量达7.83亿吨,可以长周期满足公司生产所需;此外公司自备水电站总装机容约量17.84万千瓦,自有水电成本约为0.33元/千瓦时,相较外购电价便宜40％。公司通过不断完善上下游一体化产业链条,打造行业独特的"矿电化一体"、"硅盐协同"和"矿肥化结合"的产业链,成本控制能力优秀,未来发展潜力大。

   公司结合自身优势条件,积极发展高附加值精细化学品,现已建成6万吨/年电子级磷酸、6万吨/年电子级硫酸、1万吨/年电子级双氧水、5.4万吨/年功能湿电子化学品、5万吨/年光伏胶、5000立方米/年气凝胶毡、20万吨/年电池级磷酸二氢锂等产能;目前2万吨/年电子级氨水联产1万吨/年电子级氨气,8万吨/年特种硅橡胶、2200吨/年有机硅微胶囊(其中一期550吨/年已建成)等项目正稳步推进。我们看好公司在精细化学品领域的布局,随着公司新材料板块的产能增加,新材料板块盈利将持续增长。

   盈利预测及估值

   由于周期性产品价格波动,下调公司盈利预测;预计2024-2026年公司营业收入分别为321.17/354.84/366.62亿元,公司归母净利润分别为19.07/25.41/25.58亿元;对应EPS分别1.73/2.30/2.32元,对应PE分别为11.41/8.56/8.50倍,公司是磷化工板块龙头公司,未来有望大力投建成长性产品项目,看好公司成长性,维持"买入"评级。

   风险提示

   产能投放不及预期风险;产品价格大幅波动风险;新产品开发风险;安全及环保风险;政策变动风险等