兴发集团(600141):产品景气逐步修复,产业链持续深耕-2023年年报点评

维持"增持"评级。一季度公司主要产品有机硅、草甘膦等价格均逐步修复。维持2024-2025年盈利预测,预计2024-2025年EPS分别为1.63、2.00元,并新增2026年EPS预测为2.24元。可比公司2024年平均PE为10.8倍,基于公司产业链延伸具有较高的壁垒,给与30％估值溢价对应目标价上调为22.90元,对应14.1倍PE。

   业绩符合市场预期。根据公司公告,2023年实现营业收入281.05亿元,同比下降7.28％。实现归母净利润13.79亿元,同比下降76.44％。

   其中四季度实现营业收入61.78亿元,环比下降25.73％。实现归母净利润4.45亿元,环比提升36.85％。四季度单季度毛利率26.8g％环比大幅提升14.28个pct。

   2024年产业链两端持续深耕。2023年公司多个电子新材料及新能源项目成功落地。目前公司规划项目充足,从上游的磷矿资源到下游的湿法磷酸、液体胶等,从国内产业链一体化到海外农药制剂渠道的布局。另外成本端也在持续技改降本增效。

   有机硅价格有所修复,草甘膦价格上涨。2024年一季度有机硅价格有所修复,同时草甘膦价格止跌企稳。根据百川资讯,草甘膦库存在3月快速下降,同时海外采购需求逐步启动,带动价格在4月初出现底部上涨。我们认为随着二三季度南美采购逐步放量,草甘膦库存的进一步去化将带动草甘膦景气进一步提升。

   风险提示:海外草甘膦需求减弱、项目建设进度不及预期