中航西飞(000768):Q4收入增长28％;预计24年关联采购额上调22％-2023年年报点评

事件:公司4月1日发布了2023年年报,全年实现营收403亿元,YoY+7％;归母净利润8.6亿元,YoY+64.4％;扣非归母净利润8.1亿元,YoY+93.6％。公司2023年归母净利润位于此前业绩预告数据范围内,但全年收入(403亿元)低于此前经营计划指引(431亿元)。我们综合点评如下:

   4Q23收入同比增长28％;全年净利率水平有所提升。单季度看,公司:1)4Q23实现营收118.9亿元,YoY+27.6％;实现归母净利润0.6亿元,4Q22为-1.3亿元。4Q23收入同比增长较多,利润扭亏为盈。2)4Q23毛利率同比减少0.05ppt至6.2％;净利率同比增长1.92ppt至0.5％。2023年综合毛利率同比减少0.18ppt至6.9％,净利率同比增长0.75ppt至2.1％,主要是公司聚焦主责主业,交付航空产品数量较去年同期有所增长,同时开展降本增效等工作,推进全价值链成本管控,净利率水平有所提升。

   费用管控能力提升;应交税费较年初增长56％。公司2023年期间费用率为3.4％,同比减少0.62ppt。其中:1)销售费用率1.2％,同比增长0.02ppt;2)管理费用率2.3％,同比减少0.12ppt;3)研发费用率0.6％,同比减少0.22pt;研发费用2.4亿元,同比减少21.1％。截至4Q22末,公司:1)应收账款及票据179.7亿元,较年初增长128％,主要是本期部分新增货款未到期兑付;2)存货234.3亿元,较年初减少10.7％;3)合同负债188亿元,较年初减少17.8％;4)预付款项22.2亿元,较年初减少40％,主要是前期预付供应商货款的商品验收入库导致;5)经营活动净现金流-55.1亿元,上年同期为292.9亿元,主要是本期销售商品收到现金较上年同期减少;6)应交税费11亿元,较年初增长56.4％,主要是本期应交增值税增加。

   预计24年关联采购额上调22％,或说明下游需求较为景气。关联交易方面,1)关联采购、接受劳务:公司预计23年关联采购、接受劳务额为219亿元,实际发生219亿元,完成率100％;预计24年关联采购、接受劳务额为268亿元,较23年实际发生额增长22％。主机厂关联采购更具指引性,24年预计公司下游需求仍会保持一定增长;2)关联存款:公司预计24年关联存款额为300亿元,较23年预计额(500亿元)有所下降。经营计划方面,公司2024年营收目标为451亿元,较2023年实际收入增长了12％。

   投资建议:公司是我国特种领域大飞机上市稀缺标的,近年来围绕"聚焦主业、提质增效",推动航空产品改进和系列化发展,综合实力稳步提升。公司股权激励落地,改革不断深入,未来利润率或有进一步提升空间。根据需求节奏变化,我们调整公司2024～2026年归母净利润为12.33亿元、15.96亿元、20.46亿元,当前股价对应2024～2026年PE为48x/37x/29x。维持"推荐"评级。

   风险提示:下游需求不及预期;产品交付不及预期等。