兴发集团(600141):2023年净利润承压,成长板块多项目稳步推进

农化、有机硅板块市场景气度下行,公司2023年业绩承压。兴发集团发布2023年年报,2023年公司实现营业收入281.05亿元,同比下降7.28％;实现归母净利润13.79亿元(略低于我们此前预期的14.06亿元),同比下降76.44％。2023年,公司农化板块草甘膦产品以及联产的有机硅板块产品市场竞争加剧,草甘膦板块营业收入42.83亿元,同比下降50.60％,毛利率31.01％,同比减少27.08pcts;有机硅板块营业收入21.44亿元,同比下降48.13％,毛利率4.33％,同比减少13.16pcts。公司磷矿石业务盈利水平良好,营业收入16.03亿元,同比增长87.36％,毛利率73.74％,同比减少0.19pcts,是公司2023年业绩的主要来源。公司特种化学品板块受宏观经济影响相对较小,总体保持了稳健发展态势,营业收入50.28亿元,同比下降19.26％,毛利率20.75％,同比减少17.50pcts。

   2024年公司主营业务展望:有机硅板块承压,磷矿石价格坚挺,农化产品需求旺季有望助推磷化工产业链景气度阶段性回暖。草甘膦方面,4月1日国内草甘膦市场价格报到2.6万元/吨,较上周上调400元/吨。2024年1-2月,我国其他非卤化有机磷衍生物累计出口量9.46万吨,同比提升26.70％,出口数据已大幅改善,我们预计草甘膦行业景气度有望出现阶段性回暖。有机硅方面,3月份有机硅价格短暂上涨后又快速回调,有机硅行业仍面临较大的产能过剩问题,我们预计有机硅价格将在盈亏平衡价格附近持续震荡一段时间。磷矿石方面,近两年国内磷矿石价格维持高位,磷矿的资源稀缺属性日益凸显,我们认为2024年磷矿石价格有望继续在高位运行。

   成长板块多个项目稳步推进,看好公司长期成长性。2023年,公司电子级磷酸、电子级蚀刻液、光伏胶、电池级磷酸铁项目(一期)、电池级磷酸二氢锂及高品质磷酸锂项目(一期)、微胶囊、年气凝胶毡,磷化剂项目产能相继投产,为公司培育新的利润增长点。2024年,公司磷矿选矿及管道输送项目、湿法磷酸精制技术改造项目、液体胶(一期)项目、L-草铵膦原药及制剂项目、2,4-滴项目加快推进,看好公司长期稳健成长。

   风险提示:产品价格大幅波动、下游需求不及预期;新项目进展不及预期等。

   投资建议:维持"买入"评级。根据公司年报,我们小幅下调公司2024/2025年盈利预测并新增2026年盈利预测,预计公司2024-2026年归母净利润分别为18.57/21.60/24.46亿元(原值为20.19/21.85亿元),同比增速+34.7％/16.3％/13.2％;摊薄EPS为1.67/1.94/2.20元,当前股价对应PE为11.4/9.8/8.6x,维持"买入"评级。