云铝股份(000807):受益于全国碳市场扩围,低碳铝产品优势进一步凸显

2023年公司归母净利润同比下降13％。2023年营收426.7亿元,同比-12.0％,归母净利润39.6亿元,同比-13.4％,扣非归母净利润39.3亿元,同比-9.6％,经营性净现金流58.7亿元,同比-15.1％。公司公告了利润分配预案:以公司现有总股本34.68亿股为基数,向全体股东每10股派发现金红利2.3元(含税),共派发现金红利7.98亿元。

   原铝产量同比下降20万吨。受限电减产影响,公司2023年生产原铝240万吨,比2022年减少20万吨,其中2023H1产量97.4万吨,2023H2产量142.6万吨。氧化铝和炭素产量维持稳定,近年来文山铝业氧化铝产量一直在140万吨左右。

   财务费用显著下降。与其他电解铝上市公司类似,云铝股份借助近几年电解铝行业高景气周期,持续降低财务杠杆率,截至2023年末,公司带息债务45亿元,比2022年末减少20亿元,公司资产负债率降至25.6％,财务费用降至1.1亿元,较2020年之前动辄8-10亿元的财务费用显著下降,财务费用率从2015年的6.3％降至2023年的0.3％,增强了公司盈利能力。

   绿电优势突出:2023年公司生产用电结构中绿电比例约80％。公司依托绿色能源生产的绿色铝与煤电铝相比,碳排放约为煤电铝的20％左右。

   今年3月份生态环境部公开征求铝冶炼行业碳核算与核查指南意见,碳交易市场扩围,公司低碳铝产品优势凸显。

   风险提示:限电影响产量,氧化铝价格大幅上行风险。

   投资建议:维持"买入"评级

   我们假设2024-2026年铝现货价格分别为19000元/吨,氧化铝价格为3200元/吨(原预测值2900元/吨),预焙阳极价格为4500元/吨(原预测值5500元/吨),公司用电含税价格为0.44元/度(原预测值0.41元/度),预计2024-2026年收入459/493/519亿元,同比增速7.7/7.3/5.3％,归母净利润41.05/43.93/46.13亿元,同比增速3.8/7.0/5.0％;摊薄EPS分别为1.18/1.27/1.33元,当前股价对应PE分别为12.8/12.0/11.4x。公司是国内绿色水电铝龙头企业,电力成本较低且稳定,产品低碳优势将进一步凸显,维持"买入"评级。